バンデスバンクのナゲル総裁は、欧州中央銀行（ECB）が現状を見直す必要があると述べました。 彼は、米国の関税が世界経済の安定にリスクをもたらすと警告しました。 ナゲルは、これらの関税が金融政策における進展に挑戦をもたらす可能性があると指摘しました。 ナゲルのコメントは、ECB内での外部要因が政策フレームワークに引っ張られていることへの成長するためらいを強調しています。彼の米国の関税に関する言及は、貿易の混乱を通じて流入するインフレ圧力の脅威だけでなく、政策立案者が忍耐強く徐々に目標に向けて導いている物価安定にかかる広範な圧力を示しています。金融の引き締めや緩和は孤立して行われるわけではないということを思い起こさせます。一つの経済、特に大きな経済が貿易政策を変更すると、その結果としての影響が広範に波及します。 これらの関税は単なる政治的声明ではありません。それらは商品に追加されるコストであり、しばしばサプライチェーンを通じて消費者に渡されるか、さまざまな段階で吸収され、マージンと期待を歪めます。私たちの見方では、これらは先行するインフレ指標に影響を与え、金利パスにおける予想結果を混乱させる可能性があります。簡単に言えば：価格期待が不明瞭になり、ECBはそれに応じてレンズを調整しなければなりません。 ナゲルのような地位にいる人が条件の見直しをほのめかすとき、それは彼らが頼りにしているデータがもはや全体の物語を語っていない可能性を示唆しています。これは特に、私たちが注意深く追っている短期の価格メカニズムに関連しています。過去の金利動向に対する相対的な落ち着きまたは測定可能なインフレへの反応に基づくパターンは、すぐに乖離を示す可能性があります。関税によって引き起こされる価格のボラティリティの影響で期待が漂い始めると、それらの不一致は長期のスワップやターム構造にだけ留まらず、短期の反応やオプションポジショニングにも現れます。 曲線を分析している私たちにとって、今後数週間は感度の変化のタイミングと方向性に鋭い注意を要します。正確な価格設定は、キャリーに基づく仮定よりも、政策の意図を明示するだけでなく、外部ショックに対する予期しない政策反応を反映するようにモデルを再調整することに依存します。 さらに、ユーロ圏のインフレが金利変動に対して不均一に反応していることをすでに観察しているため、ここに追加の複雑さがあります。米国からの潜在的な波及効果は、現在OISフォワードや暗示されたボラティリティサーフェスによって示唆されているものとは異なる方法で政策反応を加速させる可能性があります。 トレーダーは、金利期待とFX暗示の間に現れるかもしれない歪みに注目する必要があります。後者は外部の貿易混乱により迅速に反応するかもしれませんが、前者はECBがメッセージを再調整するスピードに依存して遅れる可能性があります。この二つの乖離が、クロス資産間での一時的な価格歪みを生むことがあります。 私はまた、コアと周辺の利回り間のスプレッドが再びより敏感になることを予想しています。これは国内の進展によるものではなく、外部のショックが加盟国間の団結に圧力をかける方法への新たな注目から来ています。リスクの傾向が悪化し、ECBが身動きが取れないことをほのめかす場合、安全資産への流動性の好みは積極的に戻るでしょう。 ボラティリティはおそらく一定ではなく、断続的に発生するでしょう。これらは非効率が表面化し、価格が過剰反応したり、完全に追いつかなかったりするウィンドウです。そこに機会が存在します—市場のナラティブとECBのコミュニケーションの間の不整合を見逃さないために十分に迅速な人々にとって。

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