貿易政策の不確実性が高まり、今後も継続する見込みであり、これは世界のGDPに影響を及ぼす。予測によると、主に米国や他の主要経済国での生産の減少が原因で、1.0～1.5％の減少が可能性として示唆されている。 不確実性の高まりが世界成長に影響を与えるチャンネルは3つ特定されている：貿易と資本の流れの減少、ビジネス投資の減少、消費者信頼感の低下である。国々の対抗措置により、成長への全体的な影響はそれほど厳しくないかもしれない。 新興市場経済の分析では、不確実性の上昇に対する反応として、出力と消費者物価指数が一時的にわずかに低下することが示されている。一部の通貨、例えばメキシコペソやインドネシアルピアは、貿易政策以外の要因により弱含む可能性があり、中央銀行の信頼性に関連している。 このことを踏まえ、私たちはすでにいくつかの主要経済に対する出力に影響を与え始めている混乱によって形成されたシナリオを見ている。予想される世界のGDPの減速は、特定の地域によって引き起こされるのではなく、企業が資本を投資することへのためらいや、消費者が裁量支出を削減し、越境の投資や商品の流れが厳しくなるという、それぞれの重なり合った影響によって引き起こされている。予想される収縮は表面的には控えめに見えるが、将来のボラティリティ、動き、ボリュームの価格設定を任された市場にとって、その影響は決してそうではない。 投資の観点から、企業は拡張計画を遅らせている。これは、信頼感が表面的なデータに現れる前にソフト化していることを示している。その遅れは、有益な情報となる。長期契約のメカニズムに埋め込まれた注意喚起として考えていただきたい：金利や商品における平坦な曲線は、供給または需要が抑制されている最初の信号であることが多い。ビジネスの反応は一つの要素に過ぎないが、リスクに敏感な市場ではその影響が非常に大きい。先物やオプションを通じて変化を見守っている私たちにとって、オープン・インタレストや暗示ボラティリティが注意や機会を反映し始める場面である。 新興市場における下方圧力の一部は、貿易政策自体の不確実性だけでなく、現地の政策枠組みがどの程度信頼を集めているかによっても悪化している。ペソやルピアのような通貨が仲間よりも急激に反応する場合、その価格の動きは関税や割当よりも深い何かを示唆している。トレーダーがヘッジを調整する際、直接的に主権の信用を考慮しないかもしれないが、価格はそれを示唆している。 新興市場における典型的な反応関数を見てみると、歴史的データは、出力とインフレへのこれらの影響はしばしば短期間であることを示唆している。ただし、必ずしも左右対称ではない。このことは特にボラティリティが再評価される際に重要であり、短い遅れはモメンタム戦略を優遇し、一方で長く不均等な回復はオプションが数週間にわたって誤って価格付けされるかもしれない。これらの地域に関連するインフレやFXにリンクしたデリバティブは、非対称のセットアップを提供する可能性があり、その中には引き戻しの初期段階で目立たないものもある。 全体的なマクロの観点から、一部の経済がショックを相殺するための措置を展開しているという事実は、追加の次元を加える。これは政策の反応における乖離を生む。オフラインの財政支援や金利介入は、たとえ明言されなくても、先行価格に浸透する歪みを生む可能性がある。したがって、重要なのは、どこで介入が発表される可能性が高いか、または遅延または政治的に制約されるかを解剖することである。価値は発表の中にあるのではなく、期待と確認の間の遅れにあり、それがすでに価格に織り込まれているのか、そうでないのかである。 政策の動きは、実際のものであれ予想されるものであれ、より広範な株式や債券取引に変化が見られる前にデリバティブ市場に波及する。したがって、中央銀行からの先行指標に目を光らせ、資産間のボラティリティ指標を注意深く監視することが重要である。これが、歴史的な平均回帰のパターンから逸脱するリスクのあるスプレッドにおける相対的な価値を発見する場所となる。 全体として、GDP予測の変動は、方向性よりもポジショニングに焦点を当てるよう導いている。物事が悪化するかどうかではなく、いつ、どこで、どのくらいがすでに曲線に反映されているかが重要である。ディスロケーションは必ずしも大声では叫ばず、ガンマの歪みやボリュームの尾からささやいていることが多い。それらを注意深く見守ろう。

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