日本銀行の2025年Q1タンク報告書によれば、3月の大企業製造業指数は+12で、1年ぶりの減少を示しました。6月の予想は+12で変わらず、大企業非製造業は+35に改善し、1991年8月以来の最高値となっています。6月の期待値は+28です。 小規模製造業は3月に+2の指数を示し、3四半期連続で改善しましたが、6月には-1に減少する見込みです。小規模非製造業は、3月が+16で、予測は+9となっています。 報告書は、企業が2025/26年度のドルの平均為替レートを147.06円、ユーロを157.45円と予想していることを示しています。大企業製造業は0.2%の経常利益の増加を予想しており、設備投資は3.1%の成長が見込まれています。一方、小規模企業は設備投資が10.0%減少することを期待しています。 すべての企業での雇用は-37に減少し、金融状況は+12から+10にやや悪化しています。また、インフレ期待も高まり、企業は消費者物価が1年後に2.5%、3年後に2.4%、5年後に2.3%増加すると予測しています。 ロイタータンク指数は、前四半期にわたりビジネスセンチメントに変動の傾向を示しており、1月には製造業者のセンチメントが減少し、2月と3月には主に世界の需要と貿易問題の不確実性によりネガティブな数値を記録しました。 このデータが示すのは、明らかに大手企業の信頼感が停滞しているということです。安定した四半期の後、3月の数値が減少しました。崩壊したわけではありませんが、一部の勢いが失われたことを確認しました。6月に+12で留まるという予測は励みになりません。これは、企業が少なくとも短期的には横ばいを受け入れている可能性を意味しています。一方、サービス業の巨人たちは繁栄しているか、少なくとも意図をもって動いているようです。1991年以来見られなかった水準に達しているということは、単なるノイズではなく、ポストパンデミックの消費や国内の活動の増加によって支えられた広範な需要の回復を示している可能性があります。それでも、6月への予想される減少は、過度な前向きな加速を読み取ることに警告を発しています。 規模の小さい企業は、一様なストーリーを示していません。製造業は3四半期連続で活気を見せており、それは供給網を通じた回復が進んでいることを示しています。しかし、6月の予測はその控えめな楽観を完全にひっくり返すものです。このような逆転は、原材料コスト、供給の不確実性、あるいは第二四半期の受注が期待以下であることを示唆しています。活動の前向きな指標に基づいて取引を行う者にとって、これらの予測は現在の読みよりも重要です。 同様の規模の分断が投資意向にも現れています。大手企業はある程度の設備投資の成長を計画している一方で、小規模企業は真逆の方向に進んでおり、金融コストや賃金、原材料のインフレ負担に敏感であることを浮き彫りにしています。10%の削減は単なる慎重さではなく、防御的な姿勢を示しています。 期待される平均為替レートは広く安定しているようです。ドル円は147付近、ユーロ円は158未満です。この安定性は、我々の見方では、先物契約の根底にある為替仮定において驚きを減少させることに転換します。しかし、インフレが進みながら期待が維持される場合、これが価格決定と戦略に影響を与え、先物のカーブ全体に連鎖的な影響を及ぼす可能性があります。 企業からの価格予測は徐々に上昇してきています。1年後には2.5%のインフレを期待しており、これは日本銀行の目標を上回り、以前の市場の見積もりから外れています。これは再調整を迫ります。インフレは実質賃金を侵食するだけでなく、フォワードガイダンスを形成し、円建て契約におけるスワップスプレッドやロール戦略に影響を与えます。これらの期待が中期のテナー全体で期間構造を急勾配にするかどうかは注目すべきです。 全体として、雇用感情は依然として低い状態にあります。その-37はメッセージを和らげるものではありません。企業はまだカットを行っていないかもしれませんが、明らかにためらっています。このことは、控えめな雇用基準や企業全体の慎重さにつながることが多いです。金融条件がわずかにでも悪化していることは、政策反応や貸し手内のリスク嗜好からの軽い引き締めを示唆しています。これは信用アクセスを直接形作り、特に短期的なロールオーバー資金に依存する小規模企業にとっての企業ヘッジ活動に波及効果を持ちます。 ロイタータンク指数の過去3か月は、インスピレーションを欠いていました。製造業者のセンチメントは減少し、ネガティブに転じ、そこに留まりました。世界的な需要の不確実性が主な要因でした。これは、市場参加者が以前の希望に満ちた輸出ベースのポジションを削減し、世界的な回復における広範な同期に依存する相関取引でのポジショニングを下げる必要があったことを反映しています。 ここに単一のストーリーは存在しませんが、データの組み合わせ—安定する通貨感、長期的なインフレ期待の増加、分裂した設備投資意向、雇用の弱化—は、かなりの材料を提供しています。これらをどのように戦略的なポジショニングに組み合わせるかが今、重要です。

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