連邦準備制度理事会のバージニア州バルキン総裁は、関税の影響や供給者からの価格上昇の可能性に関する不確実性について議論しました。消費者はコストの上昇により不満を感じており、バルキンはこれらの価格が今後も上昇し続けるのか、インフレがコントロールできるのかは不確かであると述べました。 彼は、インフレ管理に対する信頼が、利下げを検討する前に必要であると述べ、インフレ率の上昇がそのような利下げの可能性を減少させることに言及しました。バルキンは、現在のデータは十分であるとしつつ、雇用に関するリスクがあることを強調し、利下げを急ぐつもりはないと繰り返しました。

インフレーション圧力の中での連邦の忍耐

バルキンは、連邦が忍耐を持ち、状況がどう発展するかを観察すべきだと示唆し、バランスシートの縮小が遅れていることを挙げました。彼は、消費者の疲労を認めながらもインフレへの懸念を強調し、具体的な利下げの予測にはコミットしない姿勢を維持しました。 実質的には、バルキンはインフレが2%の目標に戻り、そこに留まる明確な兆候を示すまで、金融政策は緩和的な方向に動くことはないと明確にしました。データが大きく変更を正当化するまで金利は現状のままであり、現在の状況ではそのケースは十分に説得力がないと述べています。バランスシートの縮小が遅れていることは流動性に対する柔軟性を示唆していますが、より緩和的な政策の動きを期待する招待状ではなく、意図的なペース配分を示すサインです。 私たちはコメントから、供給チェーンや関税からのコスト圧力が予測困難であることを理解しています。これは見出しの数字だけでなく、各セクターの企業がどのように高コストを吸収しているのか、買い手に転嫁するのか、マージンを圧縮するのかに関することです。バルキンはこれを認めつつ、タイムラインを提示することはなく、待機姿勢が戦略的なものではなく、データの不確実性によって必要とされていることを示唆しています。

市場の反応とボラティリティ戦略

私たちの観点から、これは価格リスクを慎重に評価する必要があることを意味します。調整されたディスカウントや長期的な金利仮定の変更に対する緑信号は存在しません。メッセージは明確です：高価格は消費者の感情に影響を与えていますが、それは政策が緩和される理由ではありません。 短期的なインプライドボラティリティは、今後のデータ、特にコア指標での明確性が高まると圧力を受けるかもしれません。ただし、どちらの方向においても急激な反応の可能性を過小評価することはお勧めできません。バルキンの雇用安定に関する懸念は、不適切な条件下で急激に悪化する可能性のある基盤の柔らかさを示唆しています。そうした脆弱性は、テールリスクの価格設定に組み込む価値があります。 金利市場が前方ガイダンスを消化する様子を見直すと、忍耐と懸念の組み合わせが長期債への楽観主義を抑えていることが明らかになります。近い将来、リニアヘッジは適切ですが、スキューのポジショニングは、政策の忍耐と実体経済の明確さに対する需要との不一致を反映すべきです。 マクロボラティリティの観点から、方向転換の遅延から恩恵を受けるオプション構造に価値を見出しています。バルキンのアプローチは、現在の経路を確認するものでも未来の緩和に反対するものでもなく、あまりにも多くの緩い糸を認める代替案です。そのような将来の曖昧さは続き、プレミアムの配分が動的でなければならないポケットを生み出します。 したがって、姿勢はハト派でもタカ派でもなく、意図的な形でコミットされていないものです。それを中立とみなすことはありません。それは準備です。

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