トランプ氏は、NBCニュースとの最近の電話インタビューでロシアのプーチン大統領に対して怒りを示しました。彼は、ウクライナとの休戦が成立しない場合、ロシアの石油に対して追加の関税を課すかもしれないと示唆しました。 彼のフラストレーションは、プーチン氏がウクライナの指導者を変更しようとする提案に起因しています。トランプ氏は、ロシアが交渉の破綻に関与している場合、ロシアの石油に対して二次制裁を検討する意向を示しました。 インドと中国は、ロシアの石油の主要な輸入国であり、これらの潜在的な制裁の影響を大きく受ける可能性があります。トランプ氏は今週、プーチン氏と連絡を取ると期待されています。 トランプ氏の発言は、ロシアのエネルギー輸出に対する米国の政策が厳格化される可能性を示しています。二次制裁が実施されれば、ロシアに直接的な影響を及ぼすだけでなく、ロシアの石油を購入する第三国—主にインドと中国—も対象となります。両国は、最近の割引原油価格から大きな利益を得ています。 脅威は仮定的なものですが、明確な警告のメッセージでもあります。トランプ氏のペナルティが交渉結果に直接リンクしているとする強調は、取引的アプローチを示しています。交渉が失敗すればペナルティが発生し、進展があればペナルティは発生しない可能性があります。私たちは、政治的な行動によって世界の石油の流れが再形成されるシナリオを見つめています。 我々の視点から見ると、北京とニューデリーからのシグナルに注意を払うべきです。彼らの反応—またはそれがないこと—は多くを語るでしょう。どちらかが供給源を変更するか、調達量を変えるようなことがあれば、それは将来の混乱に備えた水面下の会話の早期の兆候となる可能性があります。 製品やブレントに関連する契約に関しては、ボラティリティが増加する可能性があります。地域のバイヤーがアクセス制約に関連する新たなリスクプレミアムを考慮し始めれば、それは先物曲線に反映されるでしょう。次の数セッションで、特にQ4の納品に関連するOTMのコールオプションフローによって示されるかもしれません。これは、政治的なトリガーが迫ったときにリスクヘッジが集中しやすい領域です。 さらに、短期的な需要の弾力性は限られています。欧州の製油所は中程度の酸性原油に構造的に晒されています。モスクワからの供給が入手しづらくなる場合、特に中東からの類似のバレルに対する競争が高まります。このシフトは一夜にして起こるものではありませんが、バイヤーが事前に動く場合、より早く実現する可能性があります。 注目すべきは、二次制裁が直接的な調達だけでなく、金融仲介業者にも影響を及ぼすということです。流動性の緊縮や、カウンターパーティリスクが高まる場合に特定の取引を処理することを拒否する可能性のある清算機関について考慮する必要があります。露出メトリクスの見直しが必要になるかもしれません。特に、ロシアからの東方の流れに地理的に関連する企業に対してクレジットデフォルトスワップスプレッドが拡大する場合はその兆候があります。 関与している個人の過去の行動は、脅威が単なる言辞でない環境を示しています。市場は過去に同様のコメントがあった際にリスクを再評価してきました。2018年、シリアや北朝鮮に関するコメントが金利差や石油関連資産の急激なポジショニングシフトを引き起こしたことを私たちは見ています。 したがって、これらの脅威の条件付き性は重要です。地政学的イベントと金融商品との関連がこのように密接になると、価格発見が迅速に進む可能性があります。私たちにとって、それは特にICEブレントのDec24契約ラインにおけるボリュームシフトを注視することを意味します。トレーダーは以前、禁輸に関連する不確実性に先んじて動いてきました。相対的に穏やかなVIXの数値が商品ボラティリティの中での集中的な活動を隠さないようにしましょう—それらは伝統的に公に報道されることが少なく、急激な変化を受ける傾向があります。 今回の状況は、エネルギー外交に引き込まれつつある輸入依存国の広範なパターンを裏付けています。これは毎日ヘッドライン価格を動かすわけではありませんが、スワップディーラーやデスクレベルの戦略チームが、数年前よりも地政学的変数を重視するように促します。これは構造的な変化ではありませんが、確かに前向きな計画の繰り返される特徴です。 私たちは、エネルギーに関連する固定所得構造に関連して、近い期限のタームプレミアムに関連するさらなる逆転信号を監視します。これは、不確実な政策行動がマクロモデルに影響を及ぼし、資本の流れの仕方を変える場所です。リスクが明確にブランケット化できるところでのエクスポージャーをロックインしますが、他ではゆるく維持します。これは不明確な政策の基盤でマージンを拡大する週ではありません。

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