年初の市場の楽観主義は、米国の赤字や議会の行動の遅れに対する懸念のために減少しました。「トランプ・プット」と呼ばれる概念は、前政権が高い株価を維持することに焦点を当てていたことを指しますが、最近の内閣の議論は優先事項のシフトを示唆しています。 2月以降、S&P 500は10％下落しました。現在の政権は高い株式評価と大きな赤字を引き継いでおり、経済戦略を複雑にしています。金利引き下げの可能性はあったものの、最近の連邦準備制度理事会の公式からのコメントは、不透明感が高まっていることを示しています。 最近のインフレ率は予想を上回り、金利引き下げの可能性をさらに複雑にしています。関税などの政策が影響を及ぼす現在の経済情勢は、株式市場のパフォーマンスに対する課題を呈し、さらなる下落が起こりうることを示唆しています。 私たちがここで見たのは、市場全体での明らかなトーンの変化であり、特に今年初めの高値以降に顕著でした。年初の活気は薄れ、米国の財政赤字の増大とワシントンでの立法の遅れに対する懸念に置き換わりました。政策が過去数年と同様に市場に優しいままであるとする以前の仮定は、もはや同じ重みを持っていません。一貫して支持的な連邦の姿勢に依存していた投資家は、以前のような保証が信頼できなくなった世界に直面しています。 「トランプ・プット」に言及することで、政策手段がストレスにさらされた際に株式市場を緩衝することを目的としていた時代が浮かび上がります。しかし、最近の議論はその目標がもはや同じ強調を受けていないことを示唆しています。現在、重要な内閣メンバーからはより曖昧なトーンが発せられており、株式市場が以前と同じ程度の政策保護を享受するとの仮定に対する信頼を損なっています。 2月以降、米国株式—特にS&P 500—はその価値の10％を失いました。その下落は一時的な神経質さ以上のものを反映しており、リスクの広範な再評価を示しています。特に、株価指数が年初にすでに不確実な政策ガイダンスによって維持しにくいレベルに価格設定されていたことを考慮すると、これは重要です。 経済面では、高い予算赤字がさらに複雑さを加えています。これは、市場の課題に対処したり、外部ショックに応じたりする際に利用可能な選択肢を狭めます。過去には、金利引き下げが緩衝材として機能していたかもしれませんが、現在は混合信号があります。中央銀行の官僚からのコメントは期待を曖昧にし、ウォラーやボスティックのような公式は、自信を持って決定を下すためにはより多くの証拠が必要であることを明確にしています。その証拠には、インフレが真に制御されていることを支持するデータが含まれます。 残念ながら、最近の数字はインフレが再び上昇していることを示しています。ターゲットをわずかに上回るだけでなく、明らかに予測を上回っています。これは金利決定の計算を変えるもので、短期的に金利引き下げを正当化することが難しくなります。このことは、株式市場への早期政策の刺激の可能性を低下させます。 加えて、関税や広範な貿易措置は企業の価格圧力に影響を与え、それが業績やガイダンスに反映されます。したがって、多くのセクターにおいて、将来の利益期待が下がらざるを得ないことは驚きではありません。 私たちが先物やオプションに焦点を当てている中で、今重要なのは金利の向きだけでなく、いかなる方針転換のタイミングです。暗示的なボラティリティは、現在直面しているマクロ不確実性のレベルとまだ完全には整合していません。価格付けと実際の資産価格が比較的不一致な状況にあります。 この数週間で、価格モデルはさらに調整が必要となるでしょう。日中の動きを誇張する可能性のあるガンマヘッジの流れに注意を払う必要があります。また、指数オプションのスキュー水準は穏やかであり、バックグラウンドを考慮すると、下落リスクを管理したい人々には保護がまだ比較的安価であることを示唆しています。この状況は長く続くとは限りません。 警戒が必要な時です。価格付けには時間がかかりますが、一旦始まると速やかに進みます。私たちは、CPIやPCE、連邦準備制度のスピーカーによるデータリリースを注意深く監視する予定です。オークション需要も赤字に関するセンチメントのヒントを与えることがあります。 要点、市場の状況はより方向性を持ち、範囲制限が弱まっています。私たちは広範な変動に備え、特にボラティリティのターム構造が再び急傾斜になるにつれて、どのヘッジが意味を持つのかを再考しています。

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