東京の2月のヘッドラインCPIは前年同期比で2.9%上昇し、予想の2.7%を上回りました。この数字は前月の読みと一致しており、日銀の目標である2%を超えています。 さらに、生鮮食品を除くCPIは前年同期比で2.4%上昇し、予想の2.2%を上回りました。生鮮食品とエネルギーの両方を除いたCPIも2.2%上昇し、予想の2.0%を上回っています。 東京のデータから得られたことは、インフレ圧力が緩和されていないということでした。ヘッドラインの数値は日銀の2%目標を大きく上回っており、首都における物価上昇が持続していることを示唆しています。日本のコア指標と見なされる生鮮食品を除くCPIが予想を上回ったことも、金融政策のメッセージングに広範な示唆を与えるため、無視すべきではありません。さらに言えば、エネルギーと食品を除いた場合、いわゆるコアコアインフレがしっかりとしたペースを維持したことは、基礎的な価格動向が緩んでいないことを明確に裏付けています。 この状況を考えると、市場は今後数ヶ月で中央銀行がその姿勢を明確にする圧力を受ける可能性があると予想しています。これまでのところ、上田総裁は価格の上昇を認めつつも慎重なトーンを保っていました。攻撃的なシグナルを避けることで、上田はインフレの加速を認識しつつ、債券市場やFX市場を突然の政策変更で不安定にしないように微妙なバランスを取っているようです。賃金の成長や消費者のセンチメントに対する彼の意識は、春の労働交渉を前にさらに重要になるでしょう。 短期金利取引者は、タイムラインの再評価をせざるを得なくなるかもしれません。近時のセッションでは、イールドカーブは大部分が安定していますが、夏までに政策の動きがあるとの期待から上昇を示しています。JGBや通貨フォワードの価格設定は、参加者が徐々にマイナス金利からのシフトを受け入れていることを反映していますが、以前に想定されていたほど迅速には進んでいないようです。この環境において、全国CPIの数値が予想を下回る場合、その見通しは和らぐ可能性がありますが、予想以上の結果が出れば期待が近づくかもしれません。 現在は、サービスにおけるインフレの持続性に注目しています。サービスは国内需要をより正確に反映する傾向があります。次回の発表で、家賃や交通、医療サービスなどの必需品をカバーする第三次産業の価格が高止まりしている場合、金利のベッティングはさらに固まる可能性があります。これは特にフロントエンド契約や日銀の会合日を巡るボラティリティポジショニングに関連しています。 円は、金利期待に対するわずかな変化にも敏感に反応していることにも気付きました。先週の少し強めのインフレ印刷の動きはUSDJPYを下下落させ、現物市場が4月または6月の政策正常化の可能性を試し始めました。キャリートレードの影響は、特に円で資金調達されたもので、FXのボラティリティの重要な要因となっています。そのため、ポジショニングにおいては、今後の賃金調査や上田総裁やその代理の予定された出演を含め、確実なマクロトリガーを伴うイベント周辺でより慎重に調整しています。 今後数週間は、短期JPYクロス周辺のボラティリティプライシングに注意を払う必要があります。オプションのスキューは、ドルに対する円の下方バイアスを示し、円高に対するヘッジの必要性が高まっていることを示唆しています。この種のパターンはショートガンマ戦略を好む傾向があるため、パス依存の金融商品を持つ人々はデルタエクスポージャーをより活発に調整する必要があるかもしれません。 地元株式はこれらのインフレ数値にもかかわらず堅調であり続けています。これは重要な意味を持ちます。なぜなら、政策が引き締まる一方で、経済が依然として持続的な消費を示している場合、私たちは金利正常化の異なる段階に入るからです。これは、成長懸念によって揺らぐことはありません。このため、バックエンド金利やインフレスワップは、短期的な中央銀行の動きよりもリスクアペタイトに対してより敏感になります。 日銀の実質金利調整や公式な言語におけるインフレ期待に関する言及を非常に注視していくつもりです。名目金利が上昇しながらも実質金利が横ばいまたは低下する場合、引き締めは名目数値が示唆するほど急激ではない可能性があります。この微妙な乖離は、中期的な金利差を考慮する際に組み込む必要があります。

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