バンクレーズは、人民元の下落を予測しており、市場はまだ増加した関税に対処していないと指摘しています。人民元は米国選挙以降、耐久性を示していましたが、関税による中国の国際収支への圧力は続くと予想されています。 トランプ大統領の初期の任期と比較して、大規模な貿易の転換の可能性は減少しています。加えて、中国はデフレ、弱い国内需要、そして苦戦している不動産セクターなどの課題に直面しています。 バンクレーズは、中国人民銀行（PBOC）が関税に応じて人民元を減価させる可能性があると予想していますが、さらなる明確性を待つために行動が遅れるかもしれません。 バンクレーズが言っていることは、人民元（CNY）が最近安定していたとしても、その強さが続かないかもしれないということです。この見解の根拠は、世界市場が中国の輸出をターゲットとした上昇する関税の影響をまだ十分に考慮していないという期待にあります。これらの関税は、中国の外貨収支に影響を与え、北京の政策立案者が通貨の減価を検討するよう促す可能性があります。 これは2018年とは大きく異なる状況です。当時は急な貿易の変化が急激な動きや驚きを引き起こしましたが、今はそのリスクが軽減されています。その一因として、企業がサプライチェーンを調整したことが挙げられます。それでも、全体的な状況は楽観できるものではありません。中国国内では低い消費者物価が人々の自由な支出を示唆しており、不動産セクターは経済的な強さの柱として長い間苦しんでいます。これは、慎重な家計支出、弱い企業収益、そして中央銀行に対する圧力の増加というフィードバックループにつながっています。 中国人民銀行が動く場合、さらなる明確性を待ってから動くと予想されています。これは、彼らが経済データや国際的な反応に目を光らせてから通貨のレファレンスレートを調整するということを意味します。我々の観点から最も重要なことは、時間の枠組みです。調整が遅れると見られる場合、その後の突然の動きの可能性が高まります。それは機会をもたらしますが、早期に予想される場合に限ります。 短期的には、双方向のボラティリティの余地があると見ています。インプライドの偏りは控えめであり、これは市場がまだ方向性のブレイクを完全には価格に織り込んでいないことを示唆しています。しかし、貿易の物語がさらに展開するにつれて、リスクの非対称性が高まると予想しています。我々は、短期的な静けさを一時的なものとして軽視するでしょう。 金融当局は、これまでのところ攻撃的な介入を控えており、話題になる動きよりも管理されたスライドを好んでいる可能性があります。ただし、外部からの圧力が高まった場合、より強力なコミュニケーションや、準備金要件の調整や流動性ツールを通じた協調的な緩和が見られるかもしれません。これにより、トレーダーは政策行動の限界を尊重しながら方向性の考えを探る道が開かれます。 ポジショニングに関しては、短期のオプションが過去2か月の実現した動きに対して低く評価されているままです。これは、市場が依然として政策のボラティリティを低いものと見做していることを示唆していますが、背景には亀裂が見られます。我々は、特に1〜3か月の期間におけるスキューの動向を注視しています。過去のUSD/CNYの変化では、非対称性が早期に現れることが歴史的に確認されています。 人民元と地域通貨の相関関係もわずかに弱まっています。このデカップリングは、我々の見解では、相対的な価値の設定に新たな機会を提供します。CNYが意味のある形で弱くなる場合、地域の他の通貨は必ずしも同じように動くわけではなく、分散が広がるにつれてクロスでのロングボラティリティ表現をサポートする可能性があります。

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