トランプの関税勝利がFRBの抵抗に直面しました。

7月初旬、ドナルド・トランプは世界各国に対して新たな関税通知を発表し、貿易協定が実現しなければ新たな関税が課されると警告しました。また、施行日を8月1日に延期しました。期限が近づくにつれ、貿易交渉は急速に進展しました。

7月31日までに、米国の主要貿易相手国のほとんどが基本的な枠組み合意に達しました。これには日本、韓国、欧州連合が含まれました。

日本、EU、韓国が投資資金を基盤とした取引を提案

日本は先んじて、米国への投資を増やし、アメリカの車両や農産物に市場を開放することを約束するモデル合意を提供しました。7月22日、トランプは日本が米国に5500億ドルを投資し、アメリカの車と米に対する市場アクセスを拡大することを発表しました。

EUも追随し、7月27日に同様の合意を結び、6000億ドルの投資を約束し、3年間で7500億ドルの米国エネルギー製品を購入することに合意しました。

韓国は7月30日に合意を締結し、3500億ドルの投資と1000億ドルのエネルギー輸入を約束し、貿易の幅広い自由化を実施しました。

これらの寛大な約束はトランプを非常に喜ばせたようでした。最終的に、3地域すべての関税率は15%に設定されました。

詳細を確認すると不明確さとリスクが明らかに

しかし、詳細を確認するといくつかの不確実性が浮かび上がります。最近のバークレイズの報告によれば、日本の約束した5500億ドルの投資は2024年度の国家全体の財源（印紙税を含む）を超えています。これにより、実現可能性について疑問が生じています。この銀行は、この数字は計画における上限であり、確約された投資額ではないのではないかと推測しています。

日本の経済再生担当大臣、赤澤了生は、全体の1〜2%のみが直接投資として提供されることを明らかにし、約55〜110億ドルに相当すると述べ、残りは貸付の形になると述べました。

さらに、トランプ政権は以前に、米国がこれらの投資から90%の利益を確保すると主張していました。しかし、この「利益分配」モデルはJBIC（国際協力銀行）に関与する特定のプロジェクトにのみ適用され、財政的な観点から見ると、日本の実際の財務リスクは控えめに見えるようでした。

Fedは堅持、トランプは利下げを推進

貿易交渉が成果を上げる一方で、トランプの連邦準備制度による利下げの望みは実現しませんでした。最新の政策決定において、Fedは金利の範囲を4.25%-4.5%のまま維持しました。

今年初めて、委員の一人が25ベーシスポイントの引き下げに賛成票を投じましたが、最終的な決定は9対2で金利を不変にすることになりました。

7月の声明は6月のものと大きくは変わっていませんでした。唯一の顕著な変更は経済状況と不確実性の説明にありました。

Fedは経済評価を「引き続き拡大」から「前半の成長が鈍化」に引き下げ、不確実性が和らいだという表現を削除しました。その代わり、不確実性を「高い」とする文言を保持しました。

一見したところ、投票の内訳と声明の言葉はハト派的に解釈されるかもしれません。しかし、Fedの議長であるジェローム・パウエルの会議後の記者会見は、9月の利下げについての期待を冷やしました。

ロイターの記者が9月の会議前のデータが利下げを正当化するのに十分かどうか尋ねたところ、パウエルは労働市場が依然として堅調であり、関税効果を無視してもインフレは依然として目標をわずかに上回っていると述べました。

関税の問題について、パウエルは、これまでのところ輸出業者はコストのごく一部しか負担していないと指摘しました。たとえ企業がこれらのコストを消費者に転嫁する意図があったとしても、その伝達プロセスは予想よりも遅れる可能性があります。言い換えれば、関税がインフレにどのように影響を与えるかを評価するには、もう少し時間がかかるでしょう。

その結果、市場はFedが以前予想されていたよりも長く中立的な姿勢を維持すると期待しています。

会議後、CMEのFedWatchツールは、9月の利下げの可能性が63%から42%に低下したことを示しました。それを考えると、アナリストたちは、Q3での経済の moderate slowdown が年末に利下げの余地を持たせる可能性があると依然として考えています。

ドルが貿易の進展と流動性収縮で反発

予想以上にスムーズな貿易交渉と中立的なFedのスタンスの組み合わせが、今月の米ドルの反発をもたらしました。

ドルインデックスは7月初めの96から100近くまで上昇し、2か月ぶりの高値を達成しました。

別途、前述の報告で指摘したように、トランプの「ビッグ・アンド・ビューティフル」財政法案の通過により、米国財務省は四半期の借入計画を見直しました。

7月30日、財務省はQ3の借入見積もりが5540億ドルから1兆700億ドルに急増したと発表しました。また、財務一般口座（TGA）を8500億ドルに補充する計画も明らかにしました。この短期流動性の収縮は、ドルにさらなる支援をもたらすと予想されています。

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