要点
- USDXは98.669で推移し、0.795（-0.80%）安となり、99近辺の4週間ぶり安値圏へ下落しました。
- トランプ氏がイランの民間インフラへの攻撃示唆を2週間先送りし、ホルムズ海峡の再開に結び付けた「二方向の停戦」と説明したことを受け、市場は反応しました。
- インフレリスクは消えていません。米国の1年先インフレ期待は2月の3.0%から3月に3.4%へ上昇し、ガソリン価格の上昇期待は9.4%へ急伸しました。
ドルは、市場がここ数週間欠いていた「エスカレーションの先送り」を得たことで下落しました。2週間の停戦に向けた動きは防御的ポジションの緊急性を低下させ、主要通貨に対してドル安を促しました。
米ドル指数（USDX）は99近辺へ下落しました。直前の上昇が戦争リスク、原油供給の混乱、FRBの「高金利長期化」観測によって形成されていたことを踏まえると、この下げは整合的でした。市場がいったん落ち着いたことで、その上乗せ分（プレミアム）の一部が剥落しました。
この変化はリスクセンチメントを改善させましたが、不確実性を取り払ったわけではありません。ミサイル攻撃の脅威、海上輸送リスク、休戦が維持されるかどうかへの疑念は、依然として市場の下層に残っています。結果としてドルは以前より弱い一方、決定的に崩れた状況でもありませんでした。
ホルムズの安心感がドル安を促すも、下値は限定的でした
市場は文言よりもフロー（供給・物流）リスクに反応しています。ホルムズ海峡は世界の石油供給のおよそ20%を担うため、通航が早期に正常化し得る兆しは、インフレと成長の見通しを同時に変化させました。
停戦発表後、原油は急落しました。ブレントは94.43ドル、WTIは96.82ドルまで一気に下げ、ドルを下支えしていた圧力の一部を直ちに和らげました。
もっとも、市場は約束だけを信じないことも学んできました。一時的な再開はパニックを抑える一方、安定したフローが確認され、より広範な和平の枠組みが見えてこない限り、リスクプレミアムを完全には剥落させませんでした。これが、ドルが軟化しても急落には至っていない理由でした。
インフレリスクが、ドル安の進行余地をなお制限しました
ドル安は第二の要因に直面しました。インフレ期待が依然として高く、FRBの利下げストーリーを「容易に」再構築できる状況ではありませんでした。
3月の調査では、1年先インフレ期待が2月の3.0%から3月に3.4%へ上昇し、ガソリン価格のインフレ期待は9.4%へ急伸しました。これは2022年のエネルギーショック以来の高水準でした。原油がパニック高値から反落しているにもかかわらず、オイルショックが家計の期待にすでに織り込まれ始めていることを示しました。
このため、金利環境は全面的にハト派へ傾きにくい状況でした。ドルが一段安となるには、より明確なディスインフレか、より弱い成長指標が必要になりがちでした。現状、市場が得ているのは原油面での部分的な安心感にとどまり、CPIの発表も控えています。結果として、指標結果が出るまで、トレーダーはドルの大幅な下落を積極的に織り込みにくかったとみられました。
次の本格的な試金石はCPIでした
USDXの次の方向性は、エネルギーショックが米インフレ指標にすでに波及していることを、インフレデータが裏付けるかどうかにかかっていました。企業サーベイはその方向を示唆していました。
米サービス業の成長は3月に減速した一方、投入コストは13年超で最も速いペースで上昇しました。この組み合わせは、FRBにとって難しい局面——活動は鈍るのにコストは高止まりする——を示唆するため重要でした。
CPIが強めに出れば、市場は再び「高金利長期化」思考へ戻り、ドルは早期に安定し得ました。CPIが警戒ほど強くなければ、3月に積み上がったインフレプレミアムの剥落が進み、USDXの下落は延長する可能性がありました。
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テクニカル分析
米ドル指数（USDX）は98.67近辺で推移し、直近高値の100.48近辺から反落しました。モメンタムが鈍化し始めています。値動きは100の節目から明確に押し返されており、直近のローソク足は売り圧力の強まりと、短期のもみ合いへの移行を示しました。
下落は直近の上昇局面が勢いを失いつつあることを示し、市場は99を下回る水準でサポートが維持されるかを試す局面でした。
テクニカル面では、トレンドは強気から中立へ移行しつつありました。価格は5日移動平均（99.55）と10日移動平均（99.65）を下回って推移しており、いずれも上向きが鈍化して、目先のレジスタンスとして意識され始めました。
20日移動平均（99.52）は横ばいとなり、上昇モメンタムの停滞を示唆しました。この並びは形状の弱まりを示し、100からの反落が短期的な重要転換点になったことを示しました。
注目すべき主要水準は以下の通りでした。
- サポート：98.70 → 97.90 → 96.40
- レジスタンス：99.40 → 100.00 → 100.50
目先の焦点は、現在試している98.70のサポートゾーンでした。この水準を明確に割り込めば、より強い下値支持が見込まれる97.90が視野に入る可能性がありました。
上方向では、99.40が目先のレジスタンスとして機能していました。この水準を回復すれば、価格の安定化を示唆し、100.00の節目再トライにつながる可能性がありました。
総じて、USDXは直近ラリー後の短期的な息切れの兆候を示しました。100水準からの反落により、バイアスはもみ合い、またはより深い調整へ傾きやすく、買い手が99.40～100.00のゾーン上で主導権を速やかに取り戻せない限り、下押し圧力が意識されやすい状況でした。
次にトレーダーが注視すべき点
ドルは現在、戦争リスクの後退と、根強いインフレリスクの狭間にありました。休戦は安全資産としての買いを弱めましたが、物価圧力が粘着的であればCPIが支援材料を再構築し得ました。また、市場はホルムズ海峡の再開が持続的なものとなるのか、それとも綻び始めるのかを注視し続ける見通しでした。
安定した停戦とインフレの沈静化は、USDXに追加的な下押し圧力を与える可能性が高かった一方、いずれかが崩れればドルに買い戻しが入りやすい展開が想定されました。
トレーダーの質問
なぜドル指数は99近辺まで下落したのでしたか？
USDXは、トランプ氏がイランの民間インフラへの攻撃示唆を2週間先送りし、それを「二方向の停戦」と表現したことで、安全資産としての上乗せ（逃避プレミアム）の一部が剥落したため下落しました。これにより、防御的資産としてのドルの即時需要が低下しました。
なぜ安全資産需要はこれほど早く後退したのでしたか？
市場は戦争リスク、ホルムズ海峡の混乱、高金利長期化観測を背景にドルを保有していました。エスカレーションの一時停止は、広範な紛争リスクが消えていない中でも、そのポジションの一部を巻き戻す理由となりました。
2週間の停戦は、ドルが下落し続けることを意味するのでしょうか？
必ずしもそうではありませんでした。一時的な休戦は短期的にドルを弱め得るものの、海上輸送リスクの再燃、停戦の破綻、あるいはインフレ指標がFRBの慎重姿勢を維持させる場合、下げは一服し得ました。市場はエネルギーフローが安定しているという証拠をなお必要としていました。
なぜホルムズ海峡はドル指数にとってそれほど重要なのでしょうか？
ホルムズ海峡は世界の石油供給のおよそ20%を担っているため重要でした。再開期待が高まると原油価格が落ち着き、インフレ懸念が和らぎ、ドルの支援材料の一部が薄れました。逆に、航路が脅かされる局面では、ドルが持ち直しやすい傾向がありました。
なぜドルはもっと大きく下落しなかったのでしょうか？
インフレリスクが下値余地を制限していました。米国の1年先インフレ期待は2月の3.0%から3月に3.4%へ上昇し、ガソリン価格のインフレ期待も9.4%まで跳ね上がりました。これにより、市場はFRBのハト派ストーリーを完全には再構築できませんでした。
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