FRB（米連邦準備理事会）のベージュブックは、11地区で雇用が「ほとんど変化なし」と報告し、1地区のみが小幅な増加を示した。一方、物価は「中程度から強い」ペースで上昇し、大半の地区で前回報告よりインフレが高まった。ISMの5月調査も概ね整合的で、支払価格指数はインフレ上振れリスクを示唆し、雇用指数は景気の拡大・縮小の分岐点である50.0を下回ったまま横ばいだった。市場は年末までにFF金利が25bp引き上げられ、誘導目標レンジが3.75〜4.00％となることを織り込みつつあり、インプライド確率は75％。この構図がドル高を下支えしている。
FOMC投票権を持つロリー・ローガン米ダラス連銀総裁は、物価安定を回復するために年内後半に一段の利上げが必要となる可能性への懸念を強めていると述べた。ローガン総裁は、4月29日の会合後声明に緩和バイアスを盛り込むことに反対した地区連銀総裁3人のうちの1人で、他にベス・ハマック総裁、ニール・カシュカリ総裁が含まれる。今後は、リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁（2027年に投票権）、ボウマンFRB副議長（監督担当）、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁（2027年に投票権）、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミッド総裁（非投票）が発言する予定だ。
労働市場の安定化とインフレ上振れリスク
米労働市場は安定化しつつある一方、インフレには再加速の兆しが見られる。先週発表された5月CPIは前年比3.1％と強めの結果となり、直近の雇用統計では雇用者数が19.5万人増と堅調だった。FRBのベージュブックおよび直近のISM調査は、粘着的なインフレと底堅い景気という見方を裏付けている。
その結果、市場は年末までのFF金利25bp利上げを強く織り込むようになっており、CME FedWatchでは9月利上げ確率が80％を上回っている。こうしたタカ派方向への再評価は米ドルの強力な追い風となっている。経済指標が底堅さを維持する限り、この流れは続くと見込む。
売買の示唆：強いドルの戦略が引き続き焦点
デリバティブ取引では、ユーロや円のように中銀スタンスがよりハト派的な通貨に対して、ドル高を選好する戦略が示唆される。ドルのコールオプション、あるいはコールスプレッドは、リスクを限定しながらこの流れを取り込む手段になり得る。また、「高金利の長期化（higher for longer）」が現実味を帯びる可能性を市場が消化する局面では、米国債先物オプションを通じて金利ボラティリティ上昇に備えるポジションも検討に値する。
同様の戦略は、特に2023年末から2024年初にかけて、インフレの粘着性により市場が織り込んだ大幅利下げが実現しなかった局面で見られた。この歴史的パターンは、FRBが近く緩和に転じるとの見方に基づくポジションには警戒が必要であることを示唆する。向こう数週間、ドルは上方向への抵抗が小さい展開となりそうだ。
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