スイスの成長指標や企業PMIの堅調さは、短期的なスイス国立銀行（SNB）の引き締め圧力には結び付いていない。インフレ率が引き続き低位にとどまり、政策スタンスもフラン高の行き過ぎを抑える方向にあるためだ。4月の総合CPIは前年比0.6％上昇、コアインフレ率は同0.3％上昇にとどまり、実体経済環境は利上げを急がない「忍耐強い」金利姿勢を下支えしている。
SNBは3月、イラン戦争を受けて今後数四半期でインフレがより強く上昇する可能性が高いと述べたほか、為替市場への介入意欲が高まったとも表明した。2月最終取引日以降、スイスフラン（CHF）はG10通貨の中で3番目にパフォーマンスが悪く、低金利と介入姿勢を強めた中央銀行の組み合わせの下で、安全資産需要が限定的であることと整合的な動きとなっている。市場は引き続き、和平合意の可能性やホルムズ海峡の再開通を示す兆候を注視しており、不確実性が残れば「安全資産」と見なされる通貨への需要が再燃する可能性がある。
SNB政策、フラン安、ボラティリティ戦略
スイスのインフレ率は極めて低く、4月の総合指数でも0.6％にすぎない。こうした状況を踏まえると、SNBがハト派スタンスを転換する理由は乏しい。中銀は、フラン安を促すために為替市場での介入意欲を高めたことを明確にしてきた。これがフラン高の上値を抑えることに成功し、2月下旬以降、フランはG10の中で最弱クラスとなっている。
この環境は、今後数週間、スイスフランのボラティリティ売りが収益機会になり得ることを示唆する。足元のEUR/CHFは0.9850近辺で安定しており、SNBは同通貨ペアに下値（ユーロ高・フラン安方向）を設け、フラン高を抑え込む能力を示してきた。1カ月物オプションのインプライド・ボラティリティは4.5％近辺で低位推移しており、フラン・コールを売ってプレミアムを収受する余地がある。
地政学リスクとヘッジ手法
もっとも、イラン戦争を巡る大きな地政学リスクには警戒が必要だ。特にホルムズ海峡を巡る緊張が高まれば、SNBの抑制策を超えて安全資産としてフランに資金が一気に流入する可能性がある。2022年初頭のウクライナ紛争開始時には、EUR/CHFが数週間で1.04からパリティ（1.00）割れまで急落したことを想起すべきだ。
したがって、足元の安定局面の恩恵を受けつつ、急変動ショックに備えるような取引設計が望ましい。例えば、EUR/CHFやUSD/CHFで割安なアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを買うことが考えられる。こうしたポジションは低コストの保険として機能し、地政学的緊張が一段と高まりフランへの「質への逃避」が起きた場合に、大きな上振れ（利益機会）を提供し得る。
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