インドは、原油高とルピー（INR）安が同時に進行するなかで、インフレと対外面の圧力が強まっており、インフレと為替が相互に増幅し合う「インフレ—FXのフィードバック・ループ」発生の可能性が高まっている。インド準備銀行（RBI）は2026年4月の会合で、これまでに合計125bpの利下げを実施した後、レポ金利を5.25%に据え置き、中立スタンスを維持した。一方で、エネルギーコスト、供給途絶、市場ボラティリティの拡大によるリスクが増している点を指摘した。政策コミュニケーションも、供給ショックの吸収から、世界成長が鈍化する局面でのインフレ期待への悪影響を抑え込む姿勢へと重心を移している。
原油輸入依存度が約90%に達するなか、為替変動は原油ショックが国内物価へ波及する主要経路となり、輸入コストを押し上げ、金融環境の引き締まりを招き得る。対外勘定にはすでにひずみが出ており、4月の貿易赤字は284億ドルとなった。資金調達リスクにも注目が集まっている。経常収支赤字（CAD）はGDP比約2%程度まで、場合によってはそれ以上に拡大する見通しで、資本流入への依存度が高まり、通貨安がより不安定化要因になりやすい。
ルピー安とデリバティブ戦略
インドルピーへの下押し圧力が強まるなか、対ドルで85.50を超えたことを踏まえると、追加のルピー安を見込んでいる。背景には高止まりする原油価格があり、7月限のブレント原油先物は足元で1バレル＝約98ドル近辺で推移している。この環境は、今後数週間にかけてFX市場のボラティリティ上昇につながると見ている。
デリバティブを通じて通貨安継続に備えるポジショニングは合理的だと考える。6月・7月満期のUSD/INRコール・オプションの購入は、ルピー安局面で利益を狙いつつ損失を限定できる手段となる。インプライド・ボラティリティの上昇は、市場が急変リスクの高まりをすでに織り込み始めていることを示唆している。
金融政策対応と資本フロー
RBIの政策スタンスは明確に変化しており、6月上旬の会合が重要イベントとなっている。直近データでは総合CPIインフレ率が6.2%と、RBIの許容上限である6%を3カ月連続で上回っており、通貨安定化を目的とした利上げの可能性が高まっている。こうした局面では、短期金利の上昇局面で恩恵を受ける金利スワップの活用を検討している。
今回の状況は、2013年の「テーパータントラム」時に観測された圧力と類似している。当時は経常収支赤字の拡大と海外資本流出懸念が重なり、ルピーが急落した。4月の貿易赤字が284億ドルに達したことは、対外バランス悪化の見方を補強する。この歴史的な類推は、対ルピーで米ドルのロングを維持する戦略を支持する。
重要な要因として、インドが提供する利回り優位が縮小している点がある。インドと米国の10年国債利回りスプレッドはわずか250bpまで縮小しており、インド資産の相対的な魅力が低下し、資本流出リスクが高まる。海外機関投資家（FII）の日次フローを注視しており、売り越しが継続すれば、ルピー弱気見通しの裏付けとなる。
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