米シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー総裁は水曜日、カリフォルニアで開かれた2026年ミルケン研究所グローバル・カンファレンスで講演し、生産性（働いた時間あたりにどれだけの付加価値を生み出せるか）の上昇がインフレ（物価の上昇）に与える影響について、米連邦準備制度理事会（FRB）が議論を続けていると述べた。
同総裁は、家計が「生産性の上昇によって将来の所得や資産が増える」と見込めば支出を増やす可能性があり、それがインフレ圧力につながり得ると指摘した。
Productivity Inflation Debate
さらに同総裁は、生産性はインフレや金利（資金の貸し借りの対価）を押し上げる場合も押し下げる場合もあり、どちらに働くかは今後の展開次第だと加えた。
FRB内で「生産性の上昇がインフレを強めるのか、抑えるのか」で見解が割れていることは、市場（投資家が売買する場）に不透明感をもたらしている。2026年1〜3月期の非農業部門の生産性は年率換算で3.5%増と大きく伸びた一方、4月のCPI（消費者物価指数、代表的な物価指標）は3.1%と高止まりし、FRBの次の判断は読みにくい。今後の物価指標や雇用統計の公表は、市場の反応が大きくなりやすい。
この不透明感を背景に、値動きの大きさ（ボラティリティ）の上昇が意識される。VIX（米株式市場の予想変動率を示す指数）は17近辺で推移しているが、次回FOMC（金融政策を決める会合）を前に20を上回る場面が想定される。デリバティブ（株価指数や金利などをもとに値段が決まる金融商品）を扱う投資家にとっては、VIXのコールオプション（将来、あらかじめ決めた価格で買う権利）など、上昇局面で利益が出やすい商品を使う選択肢がある。
金利デリバティブ市場にも迷いが表れている。FF金利先物（政策金利の見通しを織り込む先物）では、夏の終盤にかけて「据え置き」と「利上げ」の確率が拮抗している。方向性が読みにくい局面では、どちらに大きく動いても利益になり得るオプション戦略が使われる。たとえばSOFR先物（米国の短期金利指標SOFRに連動する先物）で、ストラドル（同じ行使価格のコールとプットを同時に買う）やストラングル（異なる行使価格のコールとプットを同時に買う）を組む方法だ。FRBがインフレ対応で利上げせざるを得ない場合にも、生産性の改善で物価が抑えられ据え置きになる場合にも、どちらの動きにも備えられる。
Market Hedging Strategies
株式の観点では、2つのシナリオで株価の方向が大きく分かれやすい。2022〜2024年に見られたように、市場はFRBの政策転換に敏感で、足元の環境も似ている。保有株の下落リスクを抑える手段としては、S&P500など株価指数のアウト・オブ・ザ・マネーのプット（現状より低い行使価格の売る権利）によるヘッジ（損失を抑える対策）が、タカ派（金融引き締めに前向き）判断が出た場合の保険として相対的に低コストになりやすい。
過去を振り返ると、1990年代後半は生産性の上昇があってもインフレが急拡大しない局面があった。一方、2022年のサプライチェーン（供給網）の混乱は別の局面を示した。賃金の伸びは年率4.2%となっており、生産性の上昇が消費需要の拡大と物価押し上げに結びついている可能性を示唆する。市場が織り込みきれていないインフレ寄りのリスクが残る。
