TDセキュリティーズは、カナダ銀行（中央銀行）が翌日物金利（Overnight Rate：金融機関同士が1日物で資金を貸し借りする際の基準金利）を2026年を通じて2.25%に据え置くと予想している。中立金利（景気を過熱も冷やしもしないとされる金利水準）は2027年初めに2.75%へ戻る見通しで、1月と3月にそれぞれ25ベーシスポイント（bp＝0.01%ポイント、25bpは0.25%ポイント）ずつ利上げすると見立てる。

政策声明はややハト派（景気への配慮を優先し、利上げに慎重な姿勢）で、貿易環境の悪化が追加利下げにつながり得るとした。一方で、地政学リスクの高まりが連続利上げを招く可能性にも言及し、市場の短期ゾーン（フロントエンド＝短期金利や短期国債の領域）で金利見通しが織り替わる要因になった。

原油高とインフレのショック

米国とイランの緊張や、世界の原油供給への脅威に伴う原油高は、インフレのショック（物価を押し上げる突発的な要因）と位置づけられている。予測では、当局は地政学リスクと、それが国内の消費者物価指数（CPI＝家計が購入する商品・サービス価格の平均的な変化）にどう波及するかの見極めを優先できるとしている。

インフレ率は第2四半期に約3%でピークに達すると見込まれ、カナダ銀行の4月「金融政策報告（Monetary Policy Report）」の想定を上回る。前提は、インフレ期待（将来の物価上昇率に関する見通し）が安定的に維持され、物価上昇の広がりが小さく、コアインフレ（食料・エネルギーなど変動の大きい品目を除いた基調的な物価指標）の勢いが弱いままだというものだ。

予測は、2027年初めに2回利上げして2.75%とする内容に下方修正され、従来の「3回」から減った。

カナダ銀行は2026年末まで翌日物金利を2.25%で維持するとみる。市場では、バンカーズ・アクセプタンス先物（BA先物＝短期の銀行引受手形を基にした短期金利先物。市場の利上げ・利下げ観測を反映しやすい）が年末までに少なくとも1回の利上げ確率を織り込みつつある。だが、足元の市場の混乱があっても、同行は辛抱強く様子見を続ける可能性が高い。

短期ゾーンの価格形成への示唆

地政学的緊張の高まりでWTI原油（米国の代表的な原油指標）が1バレル95ドルを上回り、物価への押し上げ圧力が強まっている。3月の総合CPIは2.9%だった一方、CPI-trim（CPIトリム＝極端に上がった・下がった品目を除き、基調的な物価を測る指標）はおよそ2.1%で安定している。基調的な物価圧力は広範に強まっていないといえ、カナダ銀行が直ちに動く必要性は高くない。

このため、一時的な総合インフレの上振れを「見過ごす」ことが可能になる。これは、2025年後半にこの利下げ局面でいったん停止（利下げ休止）した行動とも整合的だ。インフレ期待が安定していることは、当局が状況の明確化を待つ余地（政策の柔軟性）を高める。従って、2026年の利上げは、市場が示唆するほど簡単ではない。

当社見通しと市場の織り込みの差は、カナダ国債利回り曲線（イールドカーブ＝年限ごとの金利の並び）の短期部分が急すぎる可能性を示す。低いボラティリティ（価格変動の大きさ）が続き、翌日物金利が安定する局面で利益になりやすい戦略として、短期金利先物のストラドル売り（同じ満期・権利行使価格のコールとプットを同時に売る取引。相場が大きく動かないほど有利）が考えられる。このポジションは、市場が織り込むタカ派サプライズ（利上げに積極的な姿勢の意外な強まり）が実現しないことを見込む。

中立金利への回帰は2027年初めの話で、25bpの利上げを2回とみる。数カ月前の想定より正常化（政策金利を中立水準へ戻すこと）は緩やかな道筋だ。足元では、エネルギー価格の変動に即応するより、安定を優先する可能性が高い。