スタンダード・チャータードのストラテジストであるクリストファー・グラハム氏とジョン・デービス氏は、英国では労働市場の余剰（求人に対して働き手が相対的に多い状態）が拡大し、国内需要（家計や企業の国内での支出）が弱いことから、インフレが賃金や価格を通じて長引く「二次波及」のリスクが低下する可能性があると報告した。背景として、コロナ後に比べて労働者の賃上げ交渉力が弱まり、企業の値上げ余地（コスト増を価格に転嫁する力）も低下していると指摘する。

求人件数は10年以上で最低水準にあり、過去18カ月で雇用者数（給与支払い名簿ベース）が12万人減少した。これらは賃金上昇圧力の低下と、企業がコスト増を販売価格へ転嫁しにくい環境を示す。

Uk Labour Market Slack And Inflation Risks

また、エネルギー価格上昇を相殺する広範な財政支援（政府支出や補助金）について、2022〜2023年ほど実施される可能性は低いとの見方を示した。当時は支援策が景気下振れリスクを和らげる一方、物価上昇の影響を長引かせた可能性があるという。

さらに、現在のマクロ環境（景気・物価・金利などの全体環境）は2022〜2023年とは異なるとし、エネルギー価格ショック（エネルギー価格の急変）が起きても一時的要因として「見過ごす」判断の前例があると述べた。

英国の労働市場には余剰が明確に見られるため、インフレの「粘着性」（下がりにくさ）を見直すべきだという。英統計局（ONS）の足元データでは、求人件数が2021年以来初めて90万件を下回り、雇用者数は伸び悩んでいる。この環境では、労働者が高い賃上げを求める力が弱まり、企業もコスト増を価格に上乗せしにくい。結果として、インフレは想定より早く落ち着く可能性がある。

国内需要が弱い状況を踏まえると、金利に敏感なポジションは調整が必要だ。英国の小売売上高数量（物価変動の影響を除いた販売量）は直近四半期で0.2%増にとどまり、消費者が慎重で需要主導のインフレ加速は起きにくいことを示す。この弱さは、イングランド銀行（BOE、英国の中央銀行）がよりハト派（利下げに前向き）になれる余地を示し、短期金利デリバティブ（将来の金利に連動する金融派生商品）に機会があるとする。

Positioning For Lower Uk Rates

2022〜2023年に見られた大規模な政府支援の再来は想定しにくい。当時のエネルギー価格保証（Energy Price Guarantee、エネルギー料金の上限設定などで家計負担を抑える制度）といった財政プログラムは景気への打撃を和らげた一方、物価上昇の影響を長引かせた面がある。英国の公的債務（政府の借金、純債務）がGDP比で約98%に達する中、同様の広範な財政刺激策（景気を押し上げる政府支出）の余地は乏しいという。

このため、中期的には英国金利の低下に備えたポジションを検討すべきだとする。ソニア（SONIA、英ポンド翌日物無担保金利）先物のカーブ（満期別の金利見通し）は、年内から2027年にかけての利下げ余地を十分に織り込んでいない可能性がある。2年物金利スワップ（固定金利と変動金利を交換する取引）で「固定金利を受ける」（受け固定＝将来の金利低下で利益が出やすいポジション）ことに価値があるとし、BOEが市場想定より早く、あるいはより大きく動く可能性に賭ける。

BOEのハト派見通しはポンドにも重しになり得る。景気が相対的に底堅い米国で米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ対応に苦慮する状況と比べると、金融政策の方向性の違い（政策分岐）がドルに有利に働きやすい。このため、GBP/USDのプットオプション（一定価格で売る権利。下落に備える手段）を買い、夏場にかけたポンド下落に備える、または下落から収益機会を狙うことを提案する。

金利低下は、主要指数に比べて出遅れている英国株の追い風になり得る。これを活用する手段として、FTSE100指数のコールオプション（一定価格で買う権利。上昇局面で利益が出やすい）を買う戦略が挙げられる。中央銀行がより緩和的（金融引き締めを弱める）になれば、企業の借入コスト低下と投資家心理の改善を通じて、株価上昇につながりやすい。