過去3カ月（四半期）で、新興国通貨（EM FX）の中では中南米通貨が最も好調だった。紛争中も保有（ポジション）は崩れず、高い名目金利（表面上の金利）と実質金利（物価上昇を差し引いた金利）の魅力が下支えした。

リスク選好（投資家がリスク資産を買いやすい状態）は改善したが、なお慎重さが残る。新興国通貨の保有は緩やかに増え始めた一方、地域ごとの成績差は大きい。

ドルのヘッジ需要が再燃

米ドルは1〜2月、ヘッジ需要（為替変動リスクを抑えるための取引）に伴う越境の売買圧力を受け、停戦後に再び強まった。四半期を通じて最も買われた地域は中南米だった。

中南米通貨は保有が最も厚く、紛争中に「保有不足」（投資家の持ち高が相対的に小さい状態）に転じた通貨はなかった。停戦が続きリスク選好が強まれば、他のリスク資産の保有回復が進み、中南米通貨の上昇余地は限定される可能性がある。

早い段階で資金が動いても、必ずしもキャリートレード（高金利通貨を買い、低金利通貨で資金を調達する取引）の妙味が直ちに薄れるとは限らない。キャリーの弱まりには、中南米通貨の大規模な売りが必要になる。評価（バリュエーション：割高・割安の度合い）が改善すれば、アジア太平洋（APAC）や欧州・中東・アフリカ（EMEA）の資産が相対的に魅力を増す。米ドルの調達コスト（ドルを借りるための金利や上乗せ分）が段階的に下がれば、資金の入れ替え（ローテーション）が強まる可能性がある。

中南米通貨が上位の成績となった主因は、高金利が資金流入を呼び込んだ点にある。2025年を振り返ると、紛争中にメキシコ・ペソなどが比較的安定し、逃避先（安全志向の資金が向かう先）とみなされた。ただし、この取引は「混み合い」（同じポジションに資金が集中し、解消時に値動きが荒くなりやすい状態）が進んでいる。国際金融協会（IIF）のデータでも、同地域へのポートフォリオ資金フロー（株や債券などの証券投資の資金移動）は2026年3月に3年ぶり高水準となったことが確認できる。

オプションとローテーションの機会

停戦が維持され、世界的なリスク選好がゆっくり回復する局面では、中南米通貨の一段高には慎重であるべきだ。資金はより割安な投資先を探し、紛争中に見過ごされていたアジアや欧州の資産へローテーションする可能性がある。例えばポーランド・ズロチやハンガリー・フォリントは大きく出遅れてきたが、2025年の欧州エネルギー安全保障（供給不安）を巡る懸念が和らいだことで、足元では安定の兆しが出ている。

このため、中南米通貨の買い持ち（ロング）には、オプション（将来の特定時点に、あらかじめ決めた価格で売買できる権利）を使った防御策の検討が有効だ。例えば、ブラジル・レアル（BRL）のプット（売る権利）を買う、あるいはメキシコ・ペソ（MXN）のアウト・オブ・ザ・マネー（現時点の市場価格では行使しても得にならない水準）のコール（買う権利）を売る、といった手法が考えられる。これにより下落時の損失を抑えたり、横ばい推移ならオプション料（プレミアム）で収益化したりできる。これら通貨ペアのインプライド・ボラティリティ（市場が織り込む将来の変動率）は停戦後に低下したが、2025年以前の過去水準と比べると依然高く、売り手にとってはプレミアムが相対的に得やすい環境にある。

同時に、アジア太平洋では割安な通貨に機会が出ており、ローテーションの恩恵を受けやすい。代表例が韓国ウォンで、2026年1〜3月の輸出データが強い回復を示す一方、ウォンは2025年初め（紛争前）の平均水準に比べてなお約8%安い水準で推移している。ウォンのコールオプションを買うことは、コストを抑えつつ、今後数カ月の大きな追い上げ（キャッチアップ）局面に備える手段となり得る。

このローテーションが加速し得る背景には、米ドルの調達が割安になってきた点がある。先月の米連邦準備制度理事会（FRB）のハト派的発言（利下げや緩和に前向きな姿勢）を受け、主要な資金調達指標では借入コストが2025年末以来の低水準まで低下した。これにより投資家は、高金利または割安なEMEA・APAC通貨への取引資金を調達しやすくなり、中南米の混み合ったポジションには解消圧力がかかりやすい。