要点
- USDXは98.679で推移しており、前日比0.043（+0.04%）高でしたが、週間では1%超の下落となる公算でした。
- 2週間の米・イラン停戦と原油安により、3月を通じてドルを支えていたインフレショックが和らいでいました。
- 3月の調査では、1年先の米インフレ期待は2月の3.0%から3.4%へ上昇し、ガソリン価格のインフレ期待は9.4%へ急伸していました。
ドルは、イラン情勢ショックが最も強まった局面で上昇を促したような切迫感を、すでに同じ形では伴っていませんでした。USDXは98.679近辺で推移し、当日は小幅反発でしたが、直近高値の100.481をなお大きく下回っていました。理由は明快でした。
2週間の停戦によって当面の安全資産需要が後退し、原油安により、ドルを下支えしていたインフレ・プレミアムの一部が剥落していました。
もっとも、変わったのは地合いであり、構造のすべてではありませんでした。停戦は一時的で、ホルムズ海峡の通航はまだ完全には正常化しておらず、市場は足元の落ち着きを「条件付き」であって「持続的」とはみなしていませんでした。そのため、ドルは以前より軟化していましたが、明確な弱気トレンドに入った段階でもありませんでした。
原油安がドルの主要な支えを弱めていました
3月のドル高は、戦争リスクと「高金利の長期化」観測という2つの要因が連動して生じていました。原油はその双方を押し上げていました。停戦発表後に原油が急落すると、市場がドルをさらに追いかけて買う理由は薄れていました。
米国は、エネルギーショックが輸入国の打撃を相対的に大きくする局面で恩恵を受けやすいものの、原油が下落すればその優位は縮小していました。市場は1週間前よりもインフレ波及の深刻度を小さく見積もるようになり、防衛的なドルロングは魅力が後退していました。
ドル弱気派にとっての問題は、原油が落ち着いたに過ぎず、正常化したわけではない点でした。海運の混乱、政治的不透明感、再エスカレーションのリスクが残り、金利・通貨にはなお残存プレミアムが残っていました。
インフレが下値余地をなお制約していました
ドルは下落していましたが、インフレリスクはなお高く、市場が「FRBが容易に利下げに転じる」との見方を作り直すには至っていませんでした。3月の調査データでは、1年先のインフレ期待が3.0%から3.4%へ上昇し、ガソリン価格のインフレ期待は9.4%へ急伸しており、2022年のエネルギーショック以来の高水準でした。
これにより金利環境は粘着的でした。ドル安が進むには、より明確なディスインフレか、目に見えて弱い成長指標が必要でしたが、現時点で市場はいずれも得られていませんでした。
停戦で問題の一部は緩和していましたが、家計は燃料費の上昇をなお見込み、企業は物流コストの高止まりに直面していました。
そのため、ドルは下放れするのではなく、秩序立った形でじり安となっていました。
次の本格的な試金石はCPIでした
USDXの次の方向性は、今後発表されるCPIが、今回の衝突がすでに広範な物価圧力へ波及したことを示すかどうかに左右されていました。サービス関連の指標はすでにその方向を示唆していました。投入価格は13年超ぶりの速いペースで上昇する一方、成長は減速しており、中央銀行が慎重姿勢を強めやすい組み合わせでした。
CPIが強めに出れば、トレーダーが「高金利の長期化」観測に戻るため、ドルは早期に下げ止まりやすかったでした。CPIが警戒ほど強くなければ、3月に積み上がったインフレ・プレミアムをさらに剥落させる余地が生まれ、直近の下押しは拡大し得たでした。
結果としてドルは、「停戦」という時計と「インフレ」という時計の、2つを同時に見ながらの取引となっていました。
USDXのテクニカル見通し
米ドル指数（USDX）は98.68近辺で推移しており、高値100.48超の上昇を維持できなかった後の調整が続いていました。値動きはモメンタムの明確な変化を示し、戻り高値の切り下がりが進む一方、直近のローソク足は継続的な売り圧力を示唆していました。
下落局面は短期の重要サポートを割り込み、強気局面はいったん停止し、調整局面の構造が形成されていました。
テクニカル的には短期で弱気寄りでした。価格は5日移動平均（99.09）と10日移動平均（99.46）を下回って推移し、いずれも低下しながら当面の上値抵抗として機能していました。
20日移動平均（99.42）も横ばいから反転し始めており、上昇モメンタムの鈍化を裏付けていました。この並びは、指数が上方を回復しない限り、戻り局面で売り圧力がかかりやすいことを示していました。
注目水準は以下でした：
- サポート： 98.70 → 97.90 → 96.40
- レジスタンス： 99.40 → 100.00 → 100.50
目先の焦点は、現在値がもみ合う98.70ゾーンでした。この水準を明確に下抜ければ、より強い下値支持が見込まれる97.90に向けて下落余地が広がり得たでした。
上方向では、99.40が当面の上値抵抗として意識されていました。ここを回復すれば安定化のサインとなり、節目の100.00回復に向けた戻りが意識され得たでした。
総じて、USDXは100の節目で上値を抑えられた後、短期的な弱さの兆しを示していました。買い手が99.40～100.00を上回って主導権を取り戻さない限り、持ち合いもしくは一段安が優勢となりやすい構造でした。
トレーダーが次に注視すべき点
市場は、停戦が維持されるか、ホルムズ海峡の通航が改善して原油安が継続するか、そしてCPIがインフレ・ストーリーを確認するのか否定するのか、という3要因を同時に織り込んでいました。
停戦の安定とインフレ鈍化がそろえば、ドルには下押し圧力がかかりやすかったでした。ホルムズ海峡を巡る脅威の再燃やインフレ指標の上振れがあれば、買い戻しは早期に強まりやすかったでした。
トレーダーの質問
ドル指数が急落せず99近辺で踏みとどまっているのはなぜでしたか？
ドルは戦争リスクに起因する安全資産プレミアムの一部を失っていましたが、停戦が一時的であること、ホルムズ海峡の混乱が完全に解消していないこと、インフレリスクがなお高いことから、トレーダーはドルを完全には手放していませんでした。直近の報道でも、ドルは98.525近辺の1カ月ぶり安値を付けた後に安定化したと伝えられていました。
USDXの週間下落をもたらした要因は何でしたか？
最大の要因は2週間の米・イラン停戦でした。これにより原油が下落し、より差し迫ったインフレショックへの警戒が後退していました。3月のエネルギー高騰が最も厳しかった局面に比べ、防衛的なドル買いの緊急性が低下していました。
停戦後も原油がドルにとって重要なのはなぜでしたか？
原油はインフレ期待とFRBの政策金利見通しを左右していました。停戦後も、ホルムズ海峡の物流がどれだけ早く正常化するかに市場が疑念を残したため、ブレントやWTIは高止まりしやすかったでした。エネルギー価格が高い限り、「高金利の長期化」観測を通じてドルは一定の支えを得やすかったでした。
停戦で安全資産需要が完全に後退しないのはなぜでしたか？
停戦が脆弱に見えていたためでした。報道では、地域での攻撃継続やホルムズ海峡の船舶通航制限が続くなど、停戦の不確実性が指摘されていました。そのためトレーダーは、足元の落ち着きを「完全解決」とは評価していませんでした。
マクロ面で市場が次に待っている材料は何でしたか？
次の主要な試金石は米3月CPIでした。インフレ期待はすでに上振れており、原油ショックが公式の物価統計に十分強く波及し、FRBの慎重姿勢を維持させるかどうかを市場は見極めようとしていました。
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