TDセキュリティーズのストラテジスト、オスカー・ムニョス氏とイーライ・ニル氏は、米国の景気（マクロ環境）と米連邦準備制度理事会（FRB）の政策見通しを、イラン情勢の変化、直近のインフレ指標、今後発表される景気指標（経済活動データ）と結びつけて分析した。原油高と地政学的不確実性により、スタグフレーション（景気減速と物価高が同時に進む状態）のリスクが高まり、金融政策は引き締め的（高金利を維持する姿勢）になりやすいとみている。

FRBは、イラン情勢と経済への影響を見極めるため、2026年9月まで政策金利を据え置く（利下げ・利上げをせず現状維持）と予想する。さらに、その頃までにインフレの鈍化が再び進み、政策は中立金利（景気を過熱も冷やしもしない水準）に向けて、ゆっくりと正常化すると見込む。

原油高でスタグフレーションリスクが上昇

同社は2026年に合計50bp（ベーシスポイント＝金利の単位で0.01%）の利下げを予想し、9月と12月に分けるとした。加えて2027年3月に25bpの追加利下げを見込み、FF金利（フェデラルファンド金利＝米国の短期政策金利）は3.00%になるとの想定だ。

ホルムズ海峡周辺での緊張の高まりと、先週発表の3月CPI（消費者物価指数）が前年比3.1%と市場予想を上回ったことを踏まえると、FRBは慎重姿勢を維持すると予測される。中央銀行は、これらの動きが景気に与える影響を確認するため、9月会合まで据え置く公算が大きい。今後の政策は、発表される経済指標次第で方向性が決まる。

金利トレーダーにとっては、市場が利下げを早く織り込みすぎている可能性を示す。FF金利先物（将来の政策金利水準を反映する先物）では7月利下げ確率が約40%と示唆されるが、この環境では楽観的すぎると同社はみる。そのため、タカ派的な据え置き（利下げに慎重な現状維持）を想定した取引、例えば期近のSOFR先物（担保付翌日物資金調達金利＝米国の代表的な短期金利を基にした先物）を売る、または同先物のプット（下落時に利益が出やすいオプション）を買う、といった戦略が有利になり得る。

ボラティリティ（価格変動）に備えた防御的取引

地政学リスクとインフレの粘着性が重なることで、市場の変動が高まりやすい。VIX指数（S&P500の予想変動率を示す指標）が19近辺へ戻る中、突発的なショックに備える保険を持つことが合理的だ。VIXのコール（上昇時に利益が出やすいオプション）や関連ETF（上場投資信託）を買うことは、数週間の不確実性上昇に対し、ポートフォリオ（資産配分）を守る手段となる。

WTI原油（米国代表の原油指標）が1バレル98ドルをしっかり上回るなか、原油高によるスタグフレーション圧力は軽視できない。同社は、この地政学的なリスクプレミアム（不透明要因を上乗せした価格）が続き、エネルギー強気（上昇を見込む）戦略が魅力的になりやすいとみる。原油先物やUSO ETF（原油先物に連動を目指すETF）のコールスプレッド（複数のコールを組み、上昇余地と損失幅を限定する手法）を使えば、上昇の取り込みとリスクの明確化を両立できる。

過去を振り返ると、FRBは2025年後半、インフレが予想以上に粘着的だったことを受け、より慎重な姿勢を示した。2026年前半に複数回の利下げがあるという当初の市場期待は、インフレ鈍化の流れに依存していたが、その流れはいったん止まっている。この経緯は、FRBが利下げを始める条件が以前より厳しくなっているという見方を裏付ける。

株式市場では、原材料などの投入コストの上昇と引き締め的政策が企業の利益率（マージン）を圧迫しやすく、逆風となる。ナスダック100のような景気に敏感な指数では、オプションを使って守りを固めることが望ましい。プットスプレッド（下落に備えつつコストを抑える手法）を買う、またはアウト・オブ・ザ・マネーのコールスプレッド（上昇余地を一部手放す代わりにプレミアムを得る手法）を売ることで、夏場にかけた下振れリスクへの備えとなる。