要点
- USDXは98.679で推移し、前日比0.043（+0.04%）高でしたが、週間では1%超の下落となる見通しでした。
- 米国とイランの2週間の停戦と原油安により、3月を通じてドルを支えていたインフレ・ショックが和らいでいました。
- 1年先の米インフレ期待は2月の3.0%から3月に3.4%へ上昇し、ガソリン価格の期待インフレ率は9.4%へ急伸していました。
ドルは、イラン情勢のショックが最も強かった局面で上昇を加速させた時のような切迫感を伴った取引ではなくなっていました。USDXは98.679近辺で推移し、当日は小幅に持ち直していたものの、直近高値の100.481を大きく下回っていました。主因は明確でした。
2週間の停戦により安全資産需要の即時性が後退し、原油下落によってドルを下支えしていたインフレ・プレミアムの一部が剥落していました。
これにより市場のトーンは変化していましたが、構造全体が崩れたわけではありませんでした。停戦は一時的であり、ホルムズ海峡の航行は完全に正常化しておらず、市場は現在の落ち着きを「条件付き」であって「持続的」ではないものとして扱っていました。そのためドルは以前より軟化していたものの、明確な下落トレンド入りには至っていませんでした。
原油安はドルの主要な支えを弱めていた
3月のドル高は、戦争リスクと「高金利の長期化」観測という連動した2つの力に支えられていました。原油はその双方に影響していました。停戦発表後に原油が急落すると、市場にはドルを追随買いし続ける理由が薄れていました。
米国は、エネルギーショックが輸入国により大きな打撃を与える局面で相対優位を得やすいものの、原油が反落すればその優位は縮小していました。市場は1週間前よりもインフレ波及を小さく見積もるようになっており、防御的なドル・ロングの魅力は低下していました。
ドル弱気派にとっての問題は、原油は緩和したに過ぎず、正常化したわけではない点でした。海運の混乱、政治的不確実性、再エスカレーションのリスクは依然として残り、金利と通貨にはなおプレミアムが残存していました。
インフレはなお下値を限定していた
ドルは弱含んでいたものの、インフレリスクは依然として高く、市場が「容易な利下げ」シナリオを再構築するのを阻んでいました。3月の調査では、1年先のインフレ期待が3.0%から3.4%へ上昇し、ガソリン価格の期待インフレ率は9.4%へ急伸しており、2022年のエネルギーショック以来の高水準となっていました。
このため金利環境は粘着的でした。ドル安が進むには、より明確なディスインフレ、もしくは目に見えて弱い成長指標が必要になりやすいものの、現時点で市場はいずれも得られていませんでした。
停戦は問題の一部を軽減していたものの、家計は燃料費の上昇をなお見込み、企業は高止まりした物流コストに直面していました。
それゆえ、ドルは急落ではなく秩序だった形での軟化にとどまっていました。
次の本番はCPIでした
USDXの次の方向性は、今後発表されるCPIが、今回の対立が既により広範な物価圧力へ波及していることを確認するかどうかに左右されていました。サービス関連のデータは既にその方向を示していました。投入コストは13年超ぶりの速いペースで上昇する一方、成長は鈍化しており、これは中銀が慎重姿勢を強めやすい組み合わせでした。
CPIが強めに着地すれば、トレーダーは再び「高金利の長期化」観測へ戻りやすく、ドルは速やかに安定し得ました。CPIが警戒ほど強くなければ、3月を通じて積み上がったインフレ・プレミアムを一段と剥落させる余地が生まれ、今回の下押しが拡大する可能性がありました。
結果としてドルは、停戦の「時計」とインフレの「時計」という2つの時間軸で取引されていました。
USDXのテクニカル見通しでした
米ドル指数（USDX）は98.68近辺で推移し、直近高値の100.48を上抜けて上昇を維持できなかった後の調整を継続していました。値動きはモメンタムの明確な変化を示し、安値を切り下げる高値（下向きの戻り高値）が形成され、直近のローソク足は持続的な売り圧力を反映していました。
下落により指数は短期の重要サポートを下回っており、強気局面が一服し、調整局面の構造が形成されつつあることが示唆されていました。
テクニカル面では短期トレンドは弱気寄りでした。価格は5日移動平均（99.09）および10日移動平均（99.46）を下回って推移し、これらは低下に転じて上値抵抗として機能していました。
また、20日移動平均（99.42）も横ばいから下向きへ転じ始めており、上昇モメンタムの喪失を補強していました。この並びは、指数が上値を回復しない限り、戻り局面で売りが出やすいことを示していました。
注目水準は以下の通りでした。
- サポート：98.70 → 97.90 → 96.40
- レジスタンス：99.40 → 100.00 → 100.50
目先の焦点は、現在価格が推移している98.70ゾーンでした。ここを明確に下抜ければ、より強いサポートが見込まれる97.90に向けて下値余地が開く可能性がありました。
上値では、99.40が短期のレジスタンスとして意識されていました。同水準を回復すれば安定化の兆しとなり、100.00の節目への戻りを誘発し得ました。
総じてUSDXは、100の節目を上抜けられず反落した後、短期的な弱さを示していました。買い手が99.40–100.00の領域より上で主導権を取り戻さない限り、持ち合いまたは一段安の構造が優勢になりやすい状況でした。
トレーダーが次に注視すべき点でした
市場は現在、停戦が維持されるか、ホルムズ海峡の航行改善が進んで原油安が続くか、そしてCPIがインフレ・ストーリーを裏付けるか否か、という3要因を同時に織り込んでいました。
停戦が安定しインフレも弱まれば、ドルには下押し圧力がかかりやすい一方、ホルムズ海峡を巡る脅威の再燃やインフレ指標の上振れは、買い戻しを素早く呼び込み得ました。
トレーダーの質問
ドル指数は、なぜさらに急落せず99近辺で下げ渋っていたのでしょうか。
ドルは戦争要因の安全資産プレミアムの一部を失っていたものの、停戦が一時的であること、ホルムズ海峡の混乱が完全には解消していないこと、そしてインフレリスクがなお高いことから、トレーダーはドルを全面的には手放していませんでした。直近の報道でも、USDXは98.525近辺の1カ月ぶり安値を付けた後に安定したと伝えられていました。
USDXの週間下落の背景は何でしたか。
最大の材料は、米国とイランの2週間の停戦でした。これが原油安を促し、より差し迫ったインフレ・ショックへの警戒を後退させていました。その結果、3月のエネルギー急騰局面ほど、防御的なドルポジションを急いで積み増す必要性が薄れていました。
停戦後も、なぜ原油はドルにとって重要なのでしょうか。
原油はインフレ期待とFRBの政策金利見通しを左右していました。停戦後もブレントやWTIは高めの水準にとどまり、市場がホルムズ海峡の物流がどの程度早く正常化するかに懐疑的であることが示されていました。エネルギー価格が高止まりする限り、ドルは「高金利の長期化」観測による一定の下支えを得やすい状況でした。
なぜ停戦だけでは安全資産需要が完全に巻き戻されなかったのでしょうか。
「小康状態」が脆弱に見えていたためでした。報道では停戦の不確実性が指摘され、地域での攻撃継続やホルムズ海峡の通航制限が続いているとされていました。こうした状況が、現在の落ち着きを「完全な解決」とみなすことを妨げていました。
マクロ面で市場が次に待っていたものは何でしたか。
次の主要な試金石は米3月CPIでした。インフレ期待が既に上振れているため、原油ショックが公式統計の物価データにどの程度強く波及し、FRBの慎重姿勢を正当化するかが焦点となっていました。
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