コメルツ銀行は、ポーランド国立銀行（NBP）が政策金利を据え置くと見込む。イラン情勢に伴うエネルギー価格の急騰が、先月まで続いていた利下げ局面を中断させたためだ。同行によれば、他のアナリストの見方も、中期的に金利は横ばいが中心となっている。
報告書は、原油価格が短期間で以前の水準に戻る可能性は低く、金融緩和の余地を狭めていると指摘する。利下げは、原油が1バレル70ドルを下回らない限り想定しにくいとしており、現時点ではそのシナリオを予想していない。
Policy Outlook Under Energy Shock
政府の緊急経済対策（例：燃料価格の上限設定）は当面維持される可能性が高いという。こうした対策は、本来は金融政策の判断材料となる価格の動き（価格シグナル）をゆがめ得るとも述べている。
コメルツ銀行は、金融政策が通常の景気循環ではなく、財政面の緩和策（政府支出や補助金など）で一部が相殺された地政学ショックに反応しているとみる。その結果、現状ではNBPは政策金利を据え置くと予想する。
イランでの最近の衝突に起因するエネルギー価格ショックは、ポーランドの金融政策の前提を大きく変えた。先月まで続いていたNBPの利下げ局面は急停止した。これは、ポーランド中央統計局（GUS）が発表した2026年3月データで、総合インフレ率（ヘッドライン＝食品やエネルギーを含む消費者物価の伸び）が燃料費の急騰を主因に5.1%へ再加速したことからも裏付けられる。
これを受け、ポーランド金利のデリバティブ（金融派生商品）市場では見通しの修正が進んでいる。将来の金利を事前に決める契約であるフォワード・レート・アグリーメント（FRA）は、2026年初に少なくとも0.50%（50ベーシスポイント、bp）の利下げを織り込んでいたが、足元では反転し、年内の利下げ見込みなしを示している。市場は、NBPが政策金利を当面5.25%で据え置くとの見方を強めている。
Market Positioning And Watch Levels
金融政策はブレント原油価格に強く左右される構図になっている。ブレント原油は現在1バレル98ドル前後で推移している。このように外部要因（エネルギー価格）に反応せざるを得ない状態は、世界の中央銀行が同様のショックに対応した2022年を想起させる。この局面では、中央銀行がハト派（利下げや緩和に前向き）へ転じる動きを見込むべきではない。
このため、ポーランド金利が高止まりする前提でのポジションが合理的だという。具体例として、ポーランド金利スワップ（金利の固定と変動を交換する取引）で「固定金利を受ける」（受け固定＝金利低下で利益が出やすい）戦略や、アウト・オブ・ザ・マネー（現状の水準から離れた行使条件）のペイヤー・スワプション（将来、固定払い・変動受けのスワップに入る権利。金利上昇に備えるオプション）を売ることで、利上げリスクが小さいことに賭ける手法を挙げる。ズロチは値動きが荒い一方、タカ派（利上げ・引き締めに前向き）姿勢のNBPがユーロ／ズロチ（EUR/PLN）の下支え材料となり、4.35付近で推移しやすいとしている。
