中東情勢の緊迫化に伴う原油・ガソリン価格の上昇は、米国のインフレ率を押し上げる要因になる見通しだ。金曜日に3月のCPI（消費者物価指数）が公表される予定で、市場の注目が集まっている。ホルムズ海峡の通航量が増えているとの報道もあり、短期的には原油価格の上昇を抑える可能性がある。これはバックワーデーション（先物価格が期近のほうが高い状態で、目先の需給逼迫を示しやすい）とも関係する。

総合CPIの前月比は、2月の0.3%から3月は1.0%へ加速すると見込まれている。実現すれば、2022年6月以来の大幅な月次上昇となり、ロシアによるウクライナ侵攻直後の高インフレ局面以来の水準だ。

Inflation Signals From Services And Fuel

ISM非製造業（サービス業）「支払価格」指数（企業が仕入れ価格の上昇を感じている度合いを示す指標）は、2月の63.0から3月は70.7へ上昇し、2022年10月以来の高水準となった。1カ月の上昇幅としては2012年以来の大きさだ。

AAA（全米自動車協会）のデータでは、ガソリン小売価格（1ガロン当たり）は3月に36.2%上昇し、4月に入ってからも日々上昇が続いている。ISM非製造業の雇用指数（サービス業の雇用拡大・縮小を示す景気指標）が、雇用情勢の弱さを示すシグナルになり得る点も意識されている。

FOMC（米連邦公開市場委員会）の3月会合議事要旨は水曜日に公表予定で、金融政策の先行きに関する見方の違いが示される可能性がある。2026年3月時点の政策金利見通し（ドット・プロット：参加者の金利予想を点で示す図）の中央値は3.375%で、今年の利下げは1回程度を織り込む内容とされ、労働市場の弱含みが前提になっている。

ホルムズ海峡を巡る緊張の再燃で、WTI原油先物は1バレル＝95ドルを上回った。これは昨年後半以降、持続していなかった水準だ。この動きは2025年春の「原油ショック」と似ており、当時はFRB（米連邦準備制度理事会）の政策運営を難しくした。今回は、市場が「エネルギー主導の物価上振れをFRBが見過ごす」との見方に、以前ほど確信を持てていない点が異なる。

Market Positioning And Policy Risk

2025年も、エネルギー価格の急騰を背景に3月の総合CPI前月比が大きく跳ねた経緯がある。最新のEIA（米エネルギー情報局）データでは、全米のガソリン価格が直近1カ月で約15%上昇し平均3.95ドル／ガロンとなっており、今週公表の2026年3月CPIは強い結果になりやすい。インフレ・スワップ（将来のインフレ率を交換する取引）やTIPS（物価連動国債）ETFのオプション（将来の売買権利）で、上振れリスクに備える戦略が検討対象となる。

これはFRBにとって難しい局面だ。2025年も、インフレと労働市場の減速サインの間で判断が難しかった。次回の政策決定を前に、市場の予想変動率（インプライド・ボラティリティ：オプション価格から逆算される将来の値動きの大きさの見込み）が上昇しており、VIX指数（S&P500の予想変動率を示す指標）は足元で今年初めて18を上回った。トレーダーは、SPX（S&P500指数）オプションやVIX先物オプションを使い、下落への備えや値動き拡大に賭ける選択肢がある。

スタグフレーション（物価が上がる一方で景気成長が鈍る状態）のリスクは、ここ1年余りで最も意識されやすい局面にある。直近のISM非製造業の雇用指数は再び縮小圏（活動が減る水準）に落ち込み、2025年春に見られた景気後退シグナルを想起させる。株価指数のプットオプション（下落に備える売る権利）で下振れに備えつつ、原油高の恩恵を受けやすいエネルギー関連ETFのコールオプション（上昇に備える買う権利）を組み合わせる発想もある。