INGのクリス・ターナー氏は、ユーロの短期スワップ金利の低下と原油主導のインフレが、ユーロ/ドル(EUR/USD)の上値を圧迫し得ると述べました。

    by VT Markets
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    Mar 31, 2026
    短期のユーロスワップ金利は、今月80bp急騰した後に低下し始めたものの、押し戻しは限定的でした。この動きは、トレーダーが2022年と比べて中銀がどこまで利上げを続けるのかを再評価する中で起きている、より広範な世界的シフトの一部と説明されていました。 名目金利の上昇は、原油ショックに伴うインフレ期待の上振れを十分には相殺できていませんでした。その結果、2年物の実質スワップ・ディファレンシャルはEUR/USD(ユーロ/ドル)に対して逆風方向へ動いており、ECBが4月末に利上げを行わない一方でインフレ期待が高止まりすれば、同通貨ペアの重しとなり得る状況でした。

    実質金利がシグナルを主導

    EUR/USDは1.1440/70近辺にサポートがあり、ワシントンから緊張緩和に関する追加報道が出れば小幅に上昇する可能性があるとされていました。また、米消費者信頼感の弱い結果が、1.1550方向への回帰の引き金になり得るとも指摘されていました。 一方で、ホルムズ海峡でのエネルギー輸送が混乱したままである限り、EUR/USDのロングを保有することへの確信は限定的と述べられていました。 2025年初めにも、エネルギー価格の急騰がインフレ期待の急上昇を招くという類似の局面が見られていました。名目スワップ金利が上昇しても、実質金利差はむしろユーロに不利な方向へ動いていました。昨年のこの「型」は、足元の市場を理解するうえで重要でした。 現在(2026年3月下旬)、インフレ期待は再びじり高となっており、ユーロスタットの最新速報値では総合インフレ率が予想外に2.8%へ上振れしたことが示されていました。短期金利はこれに反応して底堅さを増しているものの、ユーロは実質的な上昇の勢いを得にくい状況でした。市場が、名目金利の変化だけでは十分ではないことを記憶しているためでした。

    EUR/USDの取引上の含意

    最大の問題は欧州中央銀行(ECB)であり、4月会合では利上げを見送るとの見方が示されていました。インフレ期待が高止まりする一方で政策金利が据え置かれれば、ユーロ保有の実質リターンは低下し、通貨としての魅力が薄れることになり得ますでした。この政策スタンスの乖離は、EUR/USDの下押し圧力を強める可能性があるとされていました。 デリバティブ取引では、ユーロ安シナリオに備えたポジショニングが示唆されていました。次回のECB判断をカバーするため、5月満期を想定した短期EUR/USDプットオプションの購入は、リスクを限定しつつこの局面を狙う手段になり得るでした。1カ月物インプライド・ボラティリティが相対的に低い6.5%近辺にとどまっており、オプション・プレミアムは過度に割高ではないとも述べられていました。 過去を振り返ると、2025年の局面では1.1440近辺がサポートとして機能していましたが、その水準は現在では遠い記憶でした。今日注目すべきテクニカル水準は1.0800近辺のサポートとされていました。米国のミシガン大学消費者信頼感指数の弱い結果など、好材料は一時的な反発をもたらすにとどまっているとも指摘されていました。

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