日銀の新たなデータは、基調インフレが目標近傍または目標を上回り、需給ギャップがプラスであることを示唆していました。USD/JPYが160を試す局面で、スタンダード・チャータード（SC）の第3四半期（Q3）を基本シナリオとする見立てより前に日銀が利上げに踏み切るリスクが高まっていました。 スタンダード・チャータードは、日銀が2026年に2回利上げするとの市場期待を満たすには、なお高いハードルがあるとしていました。また、12月までに日銀の利上げがおおむね2回織り込まれているとの市場価格は、3月に入っても安定していたと指摘していました。

Usd Jpyを巡るボラティリティ上昇リスク

同分析は、推計される中立金利レンジを下回る0.75%の政策金利を基準に、金融政策が引き続き緩和的であると位置付けていました。こうした環境を、戦争勃発以降に日本国債（JGB）の2年／10年スプレッドでベア・スティープニングが進んだ背景と結び付け、燃料費上昇に伴うインフレリスクを反映しているとしていました。 これに対し、他の先進国市場では2年／10年スプレッドが概ねベア・フラットニングとなってきたと対比していました。この動きは、直近の原油価格ショックを受けて政策金利の引き上げ観測が再び織り込まれたことによるものだとしていました。 USD/JPYが足元で160水準を試しており、当社のQ3想定より前に日銀（BoJ）が利上げを実施するリスクは大きく高まっていました。特に、2024年に同水準近辺を通過した際の財務省による為替介入を想起すると、為替ボラティリティが急伸する可能性に警戒していました。今朝時点で同通貨ペアは159.85前後で推移しており、政策当局への圧力は極めて強い状況でした。

日銀利上げの想定タイムライン

日銀は対応が後手に回っているとの見方が強く、最近のデータもそれを裏付けていました。2026年2月の最新のコアインフレ率は2.3%と、日銀目標の2%を引き続き上回っていました。また、2025年10-12月期（Q4）の実質GDP成長率が前期比0.5%と堅調であったことは、景気にプラスの需給ギャップが存在することを示していました。政策金利が0.75%にとどまる中、現状の金融スタンスはこれらの環境に対して緩和的過ぎるとしていました。 デリバティブ市場参加者にとっては、今後数週間で価格変動が拡大する局面に備えたポジショニング機会を示唆していました。当社は、1カ月物ストラドルなど短期のUSD/JPYオプションを買う戦略が、緊張感の高まりを収益機会に変える上で有効だとみていました。サプライズ利上げ、あるいは160超えの明確なブレイクのいずれであっても、上下どちら方向の大きな変動でも利益機会を得やすい構造でした。 日本国債市場も、インフレリスクがなお残存していることを示す独特のシグナルを発していました。2年／10年の利回りスプレッドはスティープ化が続いており、短期金利よりも長期金利の上昇が速いことを意味していました。これは、目先の利上げ警戒によりイールドカーブがフラット化しやすい他の先進国市場とは異なる状況でした。 160水準を巡る緊迫感にもかかわらず、スワップ市場は比較的安定しており、2026年12月までにおおむね2回の利上げが織り込まれていました。日銀が2025年を通じて極めて慎重に政策運営を行ってきたことを踏まえると、こうした織り込みでさえ実現に向けたハードルは高いとみていました。この「2回利上げ」コンセンサスを揺さぶる行動、あるいは不作為が生じれば、大きなトレーディング機会が生まれ得るとしていました。

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