コメルツ銀行のクレーマー氏は、エネルギーインフレの上昇でECBが1回利上げする可能性があるものの、その後は落ち着くと述べました

    by VT Markets
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    Mar 27, 2026
    コメルツ銀行は、中東戦争に起因するエネルギー主導のインフレに対し、欧州中央銀行(ECB)は追加利上げを最大でも1回にとどめる見通しだとしていました。インフレ率は夏までに3%を上回る水準へ上昇し、その後は落ち着くと予想されていました。 同行のベースライン・シナリオでは、モデル試算により、2026年のユーロ圏成長率が中東戦争の影響で0.4ポイント押し下げられると示されていました。2026年の成長率予想は、潜在成長率を1%と見込むなか、従来の0.9%から0.6%へ引き下げられていました。

    追加利上げは最大でも1回

    同行は、ECBが4月30日の会合で主要政策金利を引き上げると見込んでいました。ECBが4月に動かなかった場合でも、6月11日の会合で利上げを示唆する可能性があるとしていました。 また、戦争終結後に原油価格が下落し得ることから、利上げは1回を超えない可能性が高いとしていました。先物市場では年末までにほぼ3回の利上げが織り込まれているものの、ベースケースではその見方は現実的ではないとも指摘していました。

    市場の織り込みと成長の現実

    直近のユーロスタット統計では、エネルギーコストを主因に2月のインフレ率が2.8%へ小幅に上昇していましたが、こうした上振れ圧力は夏以降に後退するとみられていました。ECBにとってより重要な要因は景気の弱さであり、今年の成長率は0.6%にとどまる見通しだとしていました。これは潜在成長率を下回るため、もはや本格的な景気回復局面とは言えないとの見方でした。 減速の兆しはすでに顕在化しており、ユーロ圏のS&Pグローバル総合PMIは49.5へ低下し、企業活動が小幅に縮小していることを示していました。2022年にも、ECBがパンデミック後のインフレへの対応で当初出遅れ、景気回復を優先するうちに物価圧力が定着したという類似の局面があったとされていました。2025年末には景気が想定よりやや底堅かったものの、今回の新たな弱さは、理事会内のハト派に慎重姿勢を促す強い根拠になるとしていました。 こうした環境下で、先物市場が年末までにほぼ3回分の利上げを織り込んでいるのは過大だとみられていました。ECBは4月または6月に最大1回の利上げを実施した後、経済への悪影響を見極めるために一時停止すると予想されていました。中銀は、一時的とみなすエネルギー起因のインフレを抑えるために景気後退リスクを取る可能性は低いとされていました。 デリバティブ取引の観点では、EURIBOR連動などの金利先物が、引き締め経路を過度に強気に織り込んでいる可能性が示唆されていました。市場予想より利上げ回数が少ない方向で利益を得るポジションが、今後数週間で相対的に有利となる余地があるとされ、ECBのハト派姿勢がより明確になるにつれて再評価(リプライシング)が起き得るとしていました。 市場の想定ほどECBが強硬でない場合、ユーロの重しとなる可能性が高いとみられていました。これは、ユーロが相対的に弱含む局面で利益を得る戦略を中心に、通貨オプション市場での機会を生み得るとしていました。金融政策の方向性の差が、EUR/USDの主要な材料となる可能性があるとしていました。

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