Three Ts Approach
ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、いかなる措置も「Three Ts（3つのT）」、すなわち一時的（Temporary）、的を絞った（Targeted）、状況に合わせた（Tailored）対応とするよう各国政府に促していました。エコノミストはこの指針を、インフレ圧力を高めかねない広範な支援を回避する狙いと結び付けました。 同氏らは、金利引き上げでは紛争によって失われたエネルギー供給を代替できないと指摘しました。一方で、賃金が2%目標に向けて戻る過程で、利上げはインフレ期待を抑え込む助けになるとも付け加えました。 欧州中央銀行は、根本の供給問題を解決できないものの、足元のエネルギーショックを受けて利上げに踏み切る構えに見えました。2026年2月のインフレ率（速報値）は3.1%へ再び上振れし、2025年を通じて見られた沈静化の流れを概ね覆していました。ECBの最大の懸念は、今回の物価上振れが賃金期待に織り込まれ、定着してしまうことを防ぐ点にありました。 2022年のエネルギー危機時に各国政府が打ち出した大規模な財政支援パッケージとは異なり、今回は対応が大幅に抑制される見通しでした。政府は財政制約が強まっており、ECBが抑え込もうとしているインフレそのものを刺激することを避けようとしていました。この結果、景気を安定させる主たる手段は金融政策となりやすい状況でした。Rates Market Implications
金利市場の観点では、€STRのフォワードカーブはECBの引き締め姿勢をなお十分に織り込んでいない可能性を示唆していました。今後数カ月で少なくとも2回の利上げが見込まれ、短期金利スワップに機会が生じ得る状況でした。変動金利を支払い（ペイ）、固定金利を受ける（レシーブ）ポジションは、市場が新たな現実に調整する局面で収益機会となり得ました。 こうしたタカ派姿勢は、ドイツ国債価格の下落（利回り上昇）につながり、特に短期ゾーンで上昇圧力が強まる見通しでした。独2年債利回りは今月だけで20bp上昇して2.95%となっており、近く3%を上回ると見込まれていました。ボブリ（Bobl）やシャッツ（Schatz）先物のプット購入は、この動きに直接的に備える手段でした。 政策スタンスの乖離は、FRBがより慎重な道筋をたどるとみられる中、ユーロ（特に対米ドル）に追い風となる可能性がありました。EUR/USDは数週間前の1.08から上昇し、すでに1.10水準を試していました。さらなる上昇の可能性に備え、ユーロのコールオプション購入に妙味があるとみられていました。 賃金上昇率は、ECBが許容する水準へようやく正常化した直後であり、足元は微妙な局面でした。2024年に4.5%近辺でピークを付けた後、2025年第4四半期の協定賃金上昇率はようやく3%程度まで鈍化していました。中銀は、今回の新たなエネルギーショックが第二巡目のインフレ的な賃上げ要求を引き起こさないよう、予防的に動いていました。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
