ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、イラン戦争に伴うエネルギーコストの上昇が広範なインフレに波及する場合、ECBが政策を引き締める可能性があると述べました。政策判断は、ショックの規模と持続期間についてより明確な証拠が得られるかどうかに左右されるとしていました。 同総裁は、ECBは警戒しているものの現時点では行動に踏み切る段階ではない一方、いかなる会合でも政策を変更し得る選択肢は維持していると述べていました。また、対応不要の限定的なショックから、持続的なインフレが強力な引き締めにつながり得るケースまで、想定されるシナリオを示していました。

インフレ・シナリオと成長リスク

ECBの予測では、ベースライン・シナリオでインフレ率は2.6%、深刻なシナリオでは最大6.3%とされていました。エネルギーコストの上昇は成長へのリスクとも位置付けられ、価格転嫁の強まりやインフレ圧力の再燃につながる可能性があると説明されていました。 ユーロは現在、インフレ上振れリスクと成長減速の脅威の狭間にあり、不確実性が大きい状況でした。ラガルド総裁は、エネルギーコストがインフレを押し上げる場合にはECBが強力に引き締める可能性を示唆する一方、脆弱な景気を損なうことには慎重な姿勢もにじませていました。データ依存のスタンスであるため、今後数週間で政策がいずれの方向にも振れ得る状況でした。 この不確実性の高い環境は為替ボラティリティ上昇を示唆しており、すでにその兆候がみられていました。Cboe EuroCurrency Volatility Index（EVZ）はこの1カ月で15%超上昇して8.5となり、市場の警戒感を反映していました。トレーダーは、結果を当てにいかず上下いずれの大きな値動きからも利益を狙える戦略として、EUR/USDのロング・ストラドルやストラングルなどを検討すべき局面でした。 今後発表される3月のインフレ指標で、2月の2.8%を上回るヘッドラインが示されれば、利上げ観測は急速に強まる見通しでした。先物市場は現時点で、6月会合までに利上げが実施される確率を40%程度しか織り込んでいませんでした。この場合、短期金利上昇に賭ける形でEuribor先物でポジションを構築することは、ECBのタカ派的反応を直接取引する手段となり得ました。

ユーロに対する取引上の示唆

一方で、景気の弱含みがECBの手を縛り、ユーロに下押し圧力がかかる可能性もありました。直近のS&P Globalユーロ圏総合PMIは48.9と再び景気後退局面を示す水準に低下しており、成長面のリスクは明確でした。ユーロのアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを購入することは、ハト派的な政策サプライズや一段の景気悪化に備える費用対効果の高いヘッジとなり得ました。 2022年のエネルギー危機でも同様の力学がみられました。当時はECBの優柔不断さが当初ユーロの重しとなった一方、最終的には積極的な利上げに追い込まれ、通貨が大きく振れる展開となっていました。この歴史的前例は、景気後退懸念からインフレ懸念へとセンチメントが急速に転換し得ることを示していました。 最重要変数は引き続きエネルギー価格であり、イランでの紛争継続を背景に、今月のブレント原油は1バレル＝110ドルを上回っていました。エネルギー価格がこの高水準にとどまる限り、インフレがECBの判断を迫るリスクが主要因であり続けるとみられていました。週次のエネルギー在庫統計と地政学関連のヘッドラインを綿密に注視する必要があり、これらがECB政策観測の主要なドライバーになる状況でした。

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