ECBは3月会合で政策金利を据え置き、主要リファイナンス金利は2.15%、限界貸出ファシリティは2.4%、預金ファシリティは2%でした。ラガルド総裁は決定が全会一致だったと述べ、短期金利が上昇していることにも言及していました。 ラガルド総裁は、戦争が商品市場を混乱させ、信認を押し下げていると述べ、中東での戦争が金融環境を引き締めたとも語っていました。成長リスクは下方に傾き、インフレリスクは短期的に上方に傾いているとしていました。

インフレ見通しと政策シグナル

総裁は、エネルギー価格が短期的にインフレ率を2%超へ押し上げる見通しである一方、基調的インフレの指標は2%目標と整合的だと述べていました。また、企業利益は回復し、労働コストは上昇し、賃金指標は引き続き緩やかな伸びへ向かうことを示しているとも述べていました。 ECBは、スタッフ予測が3月11日までの情報を含み、インフレ見通しが12月時点から上方修正された（特に2026年）としていました。エネルギー・食品を除くインフレ率は、2026年が2.3%、2027年が2.2%、2028年が2.1%と予測され、成長率は2026年が0.9%、2027年が1.3%、2028年が1.4%と予測されていました。 ECBは、データ依存で会合ごとに判断し、金利経路を事前に約束しないと述べていました。また、満期到来分を再投資しないため、APPとPEPPのポートフォリオが縮小するとしていました。決定後、EUR/USDは1.1500で0.45%上昇していました。

ボラティリティへのポジショニング

Euro Stoxx 50のボラティリティ指標であるVSTOXX指数は、この1か月で30%以上上昇し、24を上回る水準で取引されていました。これは、2024年後半の市場の動揺時に見られた水準でした。これは、トレーダーが欧州株で急激な値動きに備えていることを示していました。主要指数でストラドルやストラングルを買うことで、和平のニュースで相場が上昇しても、紛争激化で下落しても利益となり得るポジションを取れていました。 金利については、ECBが据え置き姿勢である一方、エネルギー価格がインフレを押し上げ続ける場合にはタカ派サプライズに偏りやすいリスクが明確でした。フォワード・レート・アグリーメント（FRA）は、第3四半期末までに25bpの利上げが実施されることを織り込み始めており、2週間前から急速な再織り込みとなっていました。3月・4月のインフレデータでエネルギーコストがコア価格へ波及していることが示されれば、EURIBOR先物のオプションを用いて想定より速い政策引き締めに備えるポジションを取れていました。 EUR/USDは、ドルを好むリスク回避環境と、潜在的にタカ派的なECBの間で板挟みになっていました。ただし、FRBも強硬姿勢を維持しているため、短期的にはドルの安全資産としての地位が優勢になりやすかったです。トレーダーは、今月上旬からの重要なラインである1.1411のサポート割れに備え、プットオプションで下落リスクを防御していると見られていました。 この状況全体の核心は原油価格でした。ICE Futures Europeのデータによれば、紛争開始以降、原油は15%上昇し、1バレル当たり110ドルを超えていました。2022年のエネルギー危機を振り返ると、景気後退リスクがあってもエネルギーショックが中央銀行の行動を迅速に促し得ることが想起されていました。したがって、ブレント原油先物のコールオプションを用いることは、ECBが現在積極的にモデル化している「深刻シナリオ」への直接的な投機手段でした。

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