ガスショックとブント・カーブ
ガス供給ショックは、原油ショックよりもインフレ圧力が強く持続性が高いものとして説明されており、時間の経過とともにブント利回りにおける「ガス・プレミアム」が拡大していくとされていました。インフレの波及が緩慢であるため、ブント利回りは当初は反応が弱いか、わずかに低下する可能性があるものの、その後は短期・長期の両方の満期で持続的に上昇していく可能性があるのでした。 このノートは、現状が原油主導の供給ショックを示しており、短期的にはベア・フラット化が起こると指摘していました。さらに、ガス関連のインフレが積み上がるにつれて、後にベア・スティープ化へ移行する可能性も概説していました。 2025年末以来初めてブレント原油が1バレル95ドルを上回るまでに押し上げた直近の供給の混乱を踏まえると、足元は明らかに原油主導の供給ショック局面でした。これは最新の2026年2月のユーロ圏HICPデータにもすでに反映されており、エネルギー項目が予想外に上振れしていました。市場は目先、よりタカ派的な欧州中央銀行を織り込みつつあるのでした。 この動きは、短期的にドイツ国債（ブント）利回り曲線がベア・フラット化することを強く示唆していました。市場が目先のインフレリスクを消化するなかで短期金利が長期金利よりも急上昇する一方、成長懸念が長期ゾーンの上昇を抑えると見込まれていました。デリバティブのトレーダーは、たとえば2年物ボブル先物を売って10年物ブント先物を買うといった形で、カーブ・フラットナーのポジション構築を検討すべきでした。後のレジーム転換へのポジショニング
しかし、2022年のエネルギー危機の教訓も思い起こす必要がありました。当時はガス供給ショックが、より持続的なインフレの波を生み出していたのでした。オランダTTFガス先物はすでに55ユーロ/MWhを上回る水準へじりじりと上昇しており、二次的なガス主導の価格ショックがゆっくりと形成されつつあることを示していました。この「ガス・プレミアム」は歴史的に、タイムラグを伴ってブント利回りに織り込まれてきたのでした。 したがって、この粘着的なガス関連インフレが今後1〜2か月で経済へ波及し始めるにつれて、利回り曲線の力学は変化していく可能性が高かったのでした。短期の利上げ期待よりも長期のインフレ懸念が勝り始める、ベア・スティープ化環境への転換に備えるべきでした。その局面ではフラットナーを解消し、長期ゾーンの利回りがより速く上昇する展開にポジションを移していくべきでした。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
