コメルツ銀行のフィスター氏は、EUR/USDオプションが現在、戦前のパターンに似た動きを示しており、ボラティリティとリスク・リバーサルのダイナミクスが再調整されていると述べました。

    by VT Markets
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    Mar 18, 2026
    コメルツ銀行のマイケル・フィスターはEUR/USDのオプションを検証し、インプライド・ボラティリティとリスクリバーサルのつながりが「解放の日」以前に見られたパターンへと戻りつつあると述べました。さらに彼は、4月に見られた変化はEUR/USDに限られず他の通貨ペアにも影響していたものの、他の通貨ペアでは同じほど長くは続かなかったと付け加えました。 彼は、以前の局面ではインプライド・ボラティリティの上昇が、米ドル高に対するプロテクション需要の増加を伴うことが多かったと指摘しました。これは、よりマイナス方向に振れるEUR-USDリスクリバーサルとして表れていました。

    インプライド・ボラティリティとリスクリバーサル

    イラン紛争の開始以降、このEUR/USDの関係性は弱まったと彼は述べました。彼はその理由を、ユーロ安・米ドル高を支える要因に帰し、それが米ドル高に備えるヘッジ需要を増やし得るとしました。 また彼は、市場が米ドルの安全資産としての性質が維持される、長期的に続いてきた均衡へ回帰し得るとも述べました。彼は、その行動が長期的に変化するためには、通常、繰り返しのショックが必要だと論じました。 市場は、不確実性の局面で米ドルが強くなるという、見慣れたパターンへ回帰しているようでした。昨年のイラン紛争以降、EUR/USDではインプライド・ボラティリティの上昇が、ユーロ下落に備えるヘッジ需要の増加と再び一致するようになっていました。これは、2025年に一時的に崩れた長年の力学へ戻る動きでした。 このユーロ安方向へのシフトを支持するファンダメンタルズ上の理由は十分にありました。今月の最新データでは、ドイツIFO企業景況感指数が予想外に89.5へ低下し、より広範なユーロ圏の2026年Q1成長見通しも0.1%へと下方修正されていました。欧州の景気の弱さは、ユーロ保有の魅力を低下させていました。

    オプション市場への示唆

    対照的に、米国経済は引き続き底堅さを示しており、米ドルの魅力を押し上げていました。2026年2月の最新インフレ報告は根強い3.3%となり、短期的なFRB利下げ期待を後退させ、米金利の高止まりを支えていました。米国とユーロ圏の景気見通しの乖離は、この通貨ペアを動かす強力な要因でした。 オプション市場では、このセンチメントは明確でした。EUR/USDの1カ月リスクリバーサルは、直近で-0.60に達するなど、より深いマイナス圏へ動いていました。これは、ユーロ下落に備えるプロテクションとなるプットが、コールよりも大幅に割高であることを示していました。この関係は、2025年4月に最初の変化が始まった後にも同様に強まっていたのでした。 今後数週間については、米ドル高が続く、あるいは再び強まることを前提としたポジショニングが合理的でした。より強い米ドルへのヘッジは、もはや逆張りの見方ではなく、市場が再発見した均衡に沿うものだとトレーダーは考慮すべきでした。したがって、プットの買い、あるいはプットスプレッドの構築など、EUR/USDの下落で利益を得る戦略は、現在のオプション価格付けとマクロ環境により整合的でした。

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