原油ショックのシナリオとインフレ経路
原油価格が1バレル100米ドルを上回る場合、インフレ率は2026年だけでなく、おそらく2027年も4%を上回って推移すると見込まれていました。これは、より持続的なインフレとインフレ期待の上振れリスクに結び付くと分析されていました。 また、短期的な供給ショックと、政策対応を要し得る長期的な構造変化とを区別していました。目先での利上げは前提としていなかったものの、インフレの粘着性が強まる一方で経済成長が弱含む場合には、利上げリスクが高まるとしていました。 今年に2回利下げするという基本シナリオは、現在深刻な脅威にさらされていました。今朝のブレント原油は1バレル95米ドル前後で高止まりしており、さらにフィリピン統計庁（PSA）の最新報告では2月のインフレ率が4.1%へ上昇していたため、緩和の条件が急速に失われつつありました。市場では、想定していた6月と10月の利下げ確率が織り込まれにくくなり始めていました。 これはもはや遠いリスクではなく、ホルムズ海峡の地政学的危機が、期待していた3月の期限までに解決していなかったためでした。この長期化は、原油価格ショックがコロナ期の供給混乱ほど一過性ではない可能性を示唆しており、高いインフレ期待が定着する確率を高めていました。トレーダーは、年後半の低金利に強く依存するポジションの保有に慎重であるべきでした。金利およびFXに関する取引上の含意
デリバティブ市場では、利下げ見通しが後退するにつれて、フィリピンの金利スワップにおけるレシーブ・フィックス（固定受け）ポジションを解消することを意味していました。より短期のスワップで固定金利を支払う（ペイ・フィックス）ことに価値があるとみており、BSPが従来の想定より長く据え置くことを見込むポジション取りでした。確率は利下げサイクルから長期の据え置きへと移りつつありました。 フィリピンで物価上昇率が8%を超えた2022年のインフレショックの経験から、BSPは成長の犠牲を伴ってでも、マンデートを守るために積極的な利上げを行うことをいとわないとされていました。この歴史的前例は、中央銀行が経済の弱さよりもインフレに対して低い痛みの閾値を持っていることを示唆していました。原油価格が1バレル100米ドルを上回って持続する場合、2026年後半には利下げではなく利上げが現実的な可能性となり得ました。 為替トレーダーにとっては、フィリピン・ペソの見通しが変わる内容でした。よりタカ派的なBSPは通貨の下支え要因となり、原油輸入コスト増による悪材料の一部を相殺するとされていました。予想以上にペソが強くなる展開に備え、PHPのコールオプション買い、またはUSD/PHPのアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプション売りを検討すべきでした。 今後数週間の主眼は、利下げという物語からポートフォリオを調整して離れることに置かれるべきでした。リスクはBSPが現在の政策金利4.25%を維持する方向、あるいは原油価格がさらに上昇すれば引き締めを迫られる方向へと偏っていました。今年後半のサプライズ利上げに備えてオプションでヘッジすることは、賢明な戦略でした。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
