ボラティリティが急上昇したにもかかわらず、ストラテジストは円がなお弱いままだとしており、反発の余地が残されていると述べた。

    by VT Markets
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    Mar 9, 2026
    最新の市場ボラティリティ上昇後も日本円は上昇しておらず、日本銀行(日銀)の貿易加重JPY指数は依然として年初来安値圏近くにあったのでした。これまでのボラティリティ急騰局面では、2024年夏と2025年4月に円が2度にわたり上昇していたのでした。 2022年のエネルギー価格ショック時には、円はスウェーデンクローナと並びG10通貨の中でも最もパフォーマンスが悪い部類に入っていたのでした。米連邦準備制度理事会(FRB)や他の主要中銀がゼロ近傍から利上げを進める一方、日銀が金利を据え置いたため、日本は交易条件の悪化というマイナスのショックに直面していたのでした。

    政策ギャップとキャリートレードの積み上がり

    この政策ギャップの拡大が、円資金によるキャリートレードの積み上がりを支えていたのでした。貿易加重ベースの円は、2022年のエネルギーショック以降で約23%下落しており、その下落の半分以上は、トランプ氏が「解放の日」関税を発表してボラティリティが2025年4月にピークを付けた後に起きていたのでした。 中東情勢に伴うリスク回避の高まりは、こうしたキャリートレードの巻き戻しにつながり得たのでした。このようなスクイーズは、トレンドに逆らう形で円の反発を押し上げ得たのでした。 日本円は直近の市場ボラティリティ急上昇にもかかわらず強含まず、貿易加重指数は年初来安値圏にとどまっていたのでした。投機筋の円のネットショートは最近、複数年ぶりの高水準に達し、最新のCFTCデータによれば150億ドル超となっていたのでした。これは、市場の恐怖指数が上昇する中でも、円安に賭ける取引が非常に混み合っていることを示していたのでした。 FXボラティリティが急騰した直近2回、すなわち昨年4月と2024年夏に、円が急騰したことを想起していたのでした。例えば2025年4月の局面では、トレーダーがキャリーポジションの解消を急いだことで、USD/JPYは1週間足らずで約5%下落していたのでした。歴史的には、リスク回避が本格化すると、円は安全資産通貨として恩恵を受けやすい傾向があったのでした。

    ポジショニングとヘッジ案

    この脆弱性は2022年のエネルギーショック後に始まっており、日銀が低金利を維持する一方で他の中銀が積極的に利上げしたのでした。米国との金利差は依然として450bp超にあり、この大きな金利差が、円で低コストに借りて高金利通貨へ投資する動きを促していたのでした。この大規模な円資金キャリートレードの積み上がりが、その後の円の23%下落に寄与していたのでした。 現在の主要なリスクは、地政学ショックが深刻化して混み合ったポジションがスクイーズされ、急激な巻き戻しが起こることだったのでした。したがってデリバティブの取引参加者は、アウト・オブ・ザ・マネーの円コール、またはUSD/JPYプットの購入を検討すべきだったのでした。これらのオプションは、キャリートレードの急な解消に備え、円の突発的かつ強力な逆行高に低コストでポジションを取れる手段だったのでした。

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