労働市場の要因と改定
BLSは下落の多くを医療分野（-2.8万人）に結び付けており、カリフォルニア州とハワイ州で3万人超に影響したカイザー・パーマネンテのストライキが要因でした。連邦政府雇用は-1.0万人で、2024年10月以降では-33.0万人となっていました。建設は-1.1万人、製造は-1.2万人、輸送・倉庫は-1.1万人でした。 失業率は4.3%から4.4%へ上昇し、労働参加率は62.1%から62%へ低下しました。平均時給は前月比0.4%・前年比3.8%上昇し、平均失業期間は25.7週間に達しました。 1月の小売売上高は前月比-0.2%、自動車除くは0.0%で、コントロール・グループは0.3%上昇でした。市場は利下げ期待を7月方向へ寄せ、3月18日は据え置き確率96%となりました。10年債利回りは4.17%を上回り、2年-10年スプレッドは57bpへ拡大しました。 ゴールドマン・サックスは3.4%安、アメリカン・エキスプレスは3.2%安、JPモルガンは約3%安となり、キャタピラーは2.8%下落しました。ブルー・オウルは6%安、ブラックロックとブラックストーンは約4%安でした。一方、エクソンとシェブロンは1%超上昇し、オクシデンタルは3.3%上昇しました。金は5,150ドルを上回って取引され、VIXは約10%上昇して26を上回りました。ボラティリティ・ヘッジとマクロのポジショニング
CBOEボラティリティ指数（VIX）はすでに8%上昇して22を上回っていましたが、同様のスタグフレーション懸念のなかで昨年はこの時期に26を超えて急騰していました。このため、4月限のVIXコールや、アウト・オブ・ザ・マネーのSPYプットを買うことは、当時の市場不安が再現される可能性に備える手段として魅力的でした。参考として、VIXの長期平均は19前後であり、足元の水準は市場が問題を織り込みつつも、急変の可能性を過小評価している余地があることを示していました。 原油が再び最大の問題であり、ホルムズ海峡での供給混乱が再燃したことで、足元では5月限ブレント原油先物が1バレル93ドルを突破していました。雇用が弱くても、賃金上昇率が前年比3.9%と粘着的に高いことから、FRBが市場の望むような積極利下げを示唆しにくい状況でした。CME FedWatchでは6月会合までに利下げが行われる確率は40%にとどまり、1か月前の70%超から低下していました。 2025年には金融と資本財（工業）が下落を主導しており、景気後退懸念が強まるなかで、今回も同様のアンダーパフォームが想定されました。金融株セレクト・セクターSPDR（XLF）のプットを買い、同時にエネルギー株セレクト・セクターSPDR（XLE）のコールを買うことで、この乖離を狙うことが検討されました。エネルギーは直近3週間で金融を6%上回っており、地政学的緊張が高止まりすれば、このトレンドが加速しうる状況でした。 消費者も明確な疲労の兆しを示しており、数か月前には見られなかった変化でした。最新の四半期データでは、米国のリボルビング・クレジット残高が過去最高の1兆3,500億ドルに達しており、消費者が高いエネルギー価格や粘着的インフレを吸収する余力が小さくなっていることが示唆されていました。この環境では、一般消費財ETF（XLY）などのプットは、支出のさらなる減速に対する合理的なヘッジでした。 昨年の混乱は米国債の2年-10年スプレッドを拡大させましたが、足元ではそのスプレッドがすでに45bpまで縮小しており、典型的な「サイクル後半」の経済懸念シグナルでした。これは景気後退リスクの高まりを示唆しており、HYGのようなハイイールド社債ETFのプット買いを検討する好機でした。景気減速で信用力への懸念が高まるにつれてデフォルトに対する保険コストは上昇し、こうしたポジションが収益化しやすくなる状況でした。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
