ユーロ圏の資産は、イラン戦争に関連したエネルギーショックと原油価格の上昇を受け、引き続き影響を受けやすい状況でした。ECB（欧州中央銀行）の当局者は、エネルギーコストが上昇しているにもかかわらず、金利について忍耐強く対応する姿勢を示していました。 BNYのマーケット・マクロ戦略責任者であるボブ・サベージ氏は、エネルギー供給の問題がより大きな財政刺激につながる可能性があると述べていました。同氏は、ドルの動きやスプレッドの変化によって金融環境が引き締まる一方で、政策緩和への圧力が高まる場合、中央銀行がインフレ期待を抑え込むことがより難しくなる可能性があるとも述べていました。

ECBはエネルギーショックに対して忍耐を示唆

イラン紛争に関するECBのコミュニケーションは、EU債券市場における懸念を強め、フランスに注目が集まっていました。フランス銀行総裁のフランソワ・ビルロワ・ド・ガロー氏は、現段階では原油価格上昇を受けて利上げを行う理由はなく、2週間後の次回会合で再評価すると述べていました。 ビルロワ・ド・ガロー氏は、中央銀行はしばしば一時的なエネルギーショックを「見過ごす」傾向があると述べていました。同氏は、現在の状況は、ロシアによるウクライナ侵攻後の2022年のインフレ急騰とは比較にならないとも述べていました。 同氏は、この紛争は欧州経済にとってマイナスのショックであると述べていました。ECB副総裁のルイス・デ・ギンドス氏は、政策には今や「異なるアプローチ」が必要であると述べていました。

金利とFXにおけるポジショニングへの含意

2025年のこの慎重なスタンスは、足元のデータを踏まえると正当化されるようでした。ブレント原油は1バレルあたり約82ドル近辺で取引されており、その紛争時に見られた高値を大きく下回り、さらに2022年の120ドルのピークと比べても大幅に低い水準でした。このエネルギー価格の落ち着きは、緊急的な利上げを促す主要要因を弱め、ECBが様子見姿勢を取る判断を後押ししていました。 さらに、ユーロ圏の最新のインフレ率は2月時点で2.6%となり、2%目標に向けた着実な低下が続いていました。これは基調的な物価圧力が和らいでいることを示しており、2025年のエネルギーショックが懸念されていたほどインフレ期待の高止まりを定着させなかったことを示唆していました。このディスインフレ傾向により、中央銀行にはより大きな政策運営の余地が生まれていました。 こうした背景を踏まえると、ECBが今年後半に政策緩和を開始する展開に向けてポジションを取るべきでした。金利市場ではすでに2026年に約90ベーシスポイントの利下げが織り込まれており、変動金利の低下を見込んで、金利スワップで固定金利を受ける（レシーブする）取引を行っていました。この戦略は、よりハト派的な金融政策への転換が見込まれる場合に直接的に恩恵を受けるものでした。 一方で、依然として慎重な米連邦準備制度理事会（FRB）との政策の乖離は、ユーロに継続的な下押し圧力を示唆していました。そのため、オプションを通じてEUR/USDのショートポジションを積み増し、今後数週間で1.08を下回る動きを目標としていました。FRBに比べてECBがより積極的に動かない場合、ユーロ安が最も抵抗の少ないシナリオでした。 ただし、昨年の混乱時に浮き彫りとなったフランスのような国の財政懸念は解消していませんでした。ソブリン債スプレッドの急拡大や市場不安の再燃に備えるヘッジとして、VSTOXXのコールオプションを購入していました。これは欧州株式の予期せぬボラティリティに対して、低コストで防御する手段でした。

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