スタンダード・チャータードのタルハ・ナディーム氏は、中東情勢の緊迫化がトルコのインフレと見通しを脅かす中、トルコ中央銀行(CBRT)が慎重姿勢を取り、利上げを一時停止すると予想した

    by VT Markets
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    Mar 5, 2026
    スタンダードチャータード銀行は、トルコ共和国中央銀行(CBRT)が3月に政策金利を37%で据え置くと見込んでおり、従来の「100bp利下げ」予想を置き換えた形でした。一方で、年末時点の見通しは30%のままとしていました。 この見通し変更は、中東情勢のリスクに関連していました。同リスクは原油高を通じてインフレを押し上げ得るほか、経常収支およびトルコリラへの圧力を強める可能性がありました。

    政策資金供給のシフト

    2026年3月1日、CBRTは1週間物レポ入札を停止し、代わりに40%の翌日物貸出金利で資金供給を行うと表明していました。これは政策金利を300bp上回る水準と説明され、終了時期は示されませんでした。 CBRTはまた、TRY決済の為替フォワード売り取引を実施すると発表しており、為替市場の適切な機能を支えることを目的としていました。 インフレも緩和の制約として示されていました。2月の総合CPIは前年比31.53%となり、1月の30.65%から上昇していました。一方、コアインフレは過去12か月にわたり概ね33%前後で推移していました。 中央銀行の最近の行動は、「ステルス」利上げによって実質的に資金調達コストを40%へ引き上げたものであり、3月12日の会合に向けた見通しを変えていました。中東での緊張激化とトルコへの波及可能性を背景に、ベースケースは利下げではなく37%据え置きへとシフトしていました。

    市場ボラティリティ見通し

    不確実性の高まりにより、USD/TRYオプションのインプライド・ボラティリティは上昇が見込まれていました。1か月物ボラティリティは足元で30%近辺へ上昇しており、ストレスの高まりを示していました。CBRTの防衛的姿勢と地政学要因によるリラへの圧力が重なる中、より大きな値動きを想定した戦略が恩恵を受け得るとされていました。 リスクはすでに市場に表れていました。ブレント原油は1バレル95ドルを上回る水準へ急伸しており、エネルギー輸入国にとってインフレリスクを高めていました。また、5年CDSスプレッドは数日で約40bp拡大して345bpとなり、トルコ資産のリスクプレミアム上昇を示唆していました。 金利市場では、リラのフォワードカーブが「高金利の長期化」に合わせて再価格付けを迫られ、緩和ポジションの巻き戻しを招き得るとされていました。この変化の下では、短期金利スワップで固定金利を支払う(ペイ・フィックス)ことがより合理的なスタンスだと述べられていました。 振り返ると、2025年の利上げサイクルはインフレ抑制と通貨安定化を目的としていましたが、新たな外部ショックはディスインフレ経路を脅かすとみられていました。総合インフレ率はすでに上振れしており、CBRTの行動はリラの短期的な下支えになり得るものの、下振れリスクが支配的だと見なされていました。

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