BNYのストラテジスト、ジェフ・ユー氏は、欧州のガス先物が最近のECB予測における想定を大きく上回って急激に再評価され、政策運営の道筋に疑問を投げかけていると述べました。

    by VT Markets
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    Mar 5, 2026
    BNYのストラテジストであるジェフ・ユー氏は、欧州の天然ガス先物がECBスタッフによる直近の予測で用いられた水準を大幅に上回る形で再評価されたと述べました。同氏は、これによりユーロ圏のインフレ率がECBのベースラインを上回り、成長リスクが高まる中でも利上げの可能性が高まることになり得ると述べました。 天然ガス先物カーブは以前、今後5四半期にわたり小幅な上昇のみを示唆していましたが、ECBのベースラインは今年のガス価格がより低いことを前提としていました。水曜日までに、指標となるカーブは平均価格のベースラインが先週金曜日の水準を約45%上回り、当初の前提を約60%上回る水準へとシフトしていました。

    ガス価格は現在ベースラインを大きく上回っていました

    ユー氏は、これらの価格が高い90パーセンタイルに位置し、HICPがベースライン比で約100bp上振れする可能性があると述べました。そのため市場は、他の中央銀行よりも早い時期を含め、利上げリスクをより大きく織り込んでいると述べました。 同氏はまた、ユーロ圏資産の下押し余地と実質金利の低下の可能性にも言及しました。記事では、AIツールで作成され編集者によりレビューされたと記されていました。 欧州天然ガス先物の急激な再評価は、ECBの政策環境を劇的に変えていました。オランダTTFのベンチマークはメガワット時あたり45ユーロ超へ上昇しており、この価格水準は中央銀行の直近見通しに織り込まれていた前提より約60%高いものでした。この動きは、政策当局者をすでに不安にさせていた小幅な上昇見通しを完全に上回っていました。 現在の先物カーブは、ユーロ圏のHICPがECBのベースライン前提より約1%ポイント上振れして推移し得ることを示唆していました。これは大きな乖離であり、とりわけ2026年2月の速報インフレ見積もりがすでに2.4%と粘着的で、2%目標への迅速な回帰に抵抗していた状況では一段と重要でした。2025年を通じてインフレを押し上げたエネルギー要因が、再び主要な脅威となりつつありました。

    市場は利上げ方向へシフトしていました

    その結果、市場は年後半の利上げという実質的なリスクを急速に織り込み始めており、従来の予想からの急転換となっていました。これは、物価上昇と景気減速が同時に進むスタグフレーションリスクの台頭を認識するものであり、ECBが減速する経済に対して引き締めを迫られる可能性があるため、域内資産には望ましくない状況でした。金利スワップにもすでに反映されており、年央の利下げ確率が消えていました。 この状況は、エネルギーコストの落ち着きが金融緩和への明確な道筋を可能にしていた2025年の見通しとは対照的でした。現在のより大きなリスクは、消費者を保護するために政府が財政面で過剰反応することであり、それはインフレ圧力をさらに強めるだけでした。そのようなシナリオは、ユーロ圏全体の実質金利を一段と押し下げることになっていました。

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