ABN AMROのエコノミストが、ブレント原油価格の上昇がユーロ圏のインフレ率およびECB（欧州中央銀行）の政策にどのような影響を与え得るかを評価していました。原油価格が変化し、インフレ率がECBの2%目標の周辺で推移する複数のシナリオが示されていました。 ブレント価格がUSD 80という穏やかなシナリオでは、ユーロ圏のインフレ率は目標を下回る水準からおよそ2%へと移行し、その近辺にとどまっていました。より深刻なUSD 130のシナリオでは、2026年のインフレ率は1.3％ポイント高くなる一方、2027年のインフレ率は0.2％ポイント高いにとどまっていました。

原油価格シナリオとインフレ見通し

ECBの12月時点の予測には、エネルギー価格がより高い代替シナリオが含まれていました。そのケースでは、インフレ率は2026年と2027年に0.5%高く、2028年にはベースラインを0.3%上回る一方、経済成長率は各年で0.1%低くなっていました。 記事では、原油価格が短期的により大きく上昇し、その後年後半に低下する経路が説明されていました。この場合、2026年のインフレ見通しは上振れする一方、2027年および2028年の変化は小さくなっていました。 ECBの対応は、ショックがどの程度の期間続くか、そして賃金に波及するかどうかに依存すると述べられていました。また、2022年のガス価格がインフレ率を二桁に押し上げたことにも言及されていました。 ブレント原油が最近1バレルあたり80ドル台から90ドル近辺へ押し上げられたことで、ECBの政策経路に対して一時的な課題が生じていると見られていました。先週公表された最新のユーロ圏HICP（調和消費者物価指数）データでは、2026年2月のインフレ率が2.6%へと上昇し、2025年を通じて見られた着実な低下が中断されていました。この短期的な物価圧力は、エネルギーショックの直接的な結果でした。

金利とFXポジショニングへの含意

しかし、このインフレ上振れは短命であり、2027年にかけての持続的な影響は最小限にとどまると考えられていました。2025年第4四半期に4.5%と追跡されていた賃金上昇率は減速の兆しを示しており、さらに加速していないため、顕著な二次波及は見られていませんでした。これは、エネルギーショックがはるかに大きく、広範な物価上昇へ直接波及した2022年のガス危機とは著しく異なる環境でした。 デリバティブ取引参加者にとっては、ECBの連続利上げに対する市場期待が過大である可能性を示唆していました。ECBはこの一時的なインフレ上振れを「見過ごし」、より穏やかな2027年以降のインフレ見通しを重視する可能性が高いとされていました。これにより、金利オプション、とりわけ2026年後半から2027年初頭の会合日程に連動する商品で機会が生じていました。 市場が現在織り込むよりもECBが長く据え置くことで利益を得るポジションが有利となり得るとされていました。例えば、2026年後半を起点とするフォワードスタート金利スワップで固定金利を支払う取引は、2025年第4四半期のGDP成長率が0.1%にとどまったことに示される基礎的な景気の弱さを踏まえると割高に見えていました。より積極的でないECBはユーロ高にも上限を与える可能性が高く、ユーロロングの投資家にとって短期のEUR/USDコールオプションは割高なヘッジとなり得るとされていました。

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