銀は2日続伸し、木曜日のアジア時間には1トロイオンス当たり90.00ドル近辺で取引されていました。ホワイトハウスの経済政策を巡る不確実性を背景に、安全資産への需要が高まっていました。 火曜日の一般教書演説で、ドナルド・トランプは関税を緩和する姿勢を示しませんでした。IEEPAに基づく国別関税を10か月前に最高裁が無効とした判決を受け、以前には15%への引き上げを示唆していたものの、セクション122関税は10%へ引き上げられていました。

地政学リスクが価格を支える

地政学リスクも価格を下支えしていました。協議が決裂した場合にトランプがイランへの軍事行動を示唆する一方、イランは中東の米軍基地が標的になり得ると述べ、数万人規模の米軍関係者が危険にさらされる可能性がありました。米・イランの核協議は木曜日にジュネーブで予定されていました。 ただし、短期的なFRB利下げ観測が後退する中、銀の上昇は限定される可能性がありました。オースタン・グールズビーはインフレ鈍化の進展が停滞したと述べ、3%のインフレ率は目標の2%を上回ると指摘していました。また、スーザン・コリンズは当面は政策金利を据え置くことが適切に見えると述べていました。 IMF専務理事のクリスタリナ・ゲオルギエワは、関税が米国の財価格インフレに部分的に影響していると述べていました。彼女は、FF金利が3.25%〜3.5%であれば完全雇用への回帰に見合うとし、公的債務の削減には断固たる財政対応が必要だと述べていました。

ボラティリティへのポジショニング

今後予定されるジュネーブでのイランとの協議は、上方向への動きの重要な触媒でした。交渉が決裂すれば、安全資産需要が強まり、銀は容易に100ドルに向かう可能性がありました。上昇局面を捉えつつ、外交的解決が見られた場合のリスクを限定するために、コールオプションの検討が有効でした。 一方で、依然3%近辺にあるインフレに対してFRBが強硬姿勢を維持している点を見落とすべきではありませんでした。2024年にはインフレの粘着性が示され、しばしば3.1%を上回って推移したことで、その時期の利下げが遅れた経緯がありました。景気の底堅さが続く兆しが出れば、「高金利の長期化」政策が補強され、ここまでの高値圏からの急激な調整に備えるヘッジとしてプットオプションが有力でした。 これら相反する力を踏まえると、ロング・ストラドルのように、いずれの方向への大きな変動からも利益を狙う戦略が賢明でした。このポジションは、紛争による急騰にも、FRBのタカ派姿勢が市場心理を支配した場合の急落にも恩恵を受けました。現在の価格水準は、2024年から2025年の多くの期間に見られた25〜30ドルのレンジから大きく乖離しており、短期的に安定へ回帰する可能性は低いことを示唆していました。 また、この環境下で銀が同業資産を上回っている点も注目に値していました。金銀比価は、2024年に見られた85:1水準から大きく圧縮しており、現在は銀が選好される安全資産であることを示唆していました。トレーダーはこの比率を注視すべきであり、反転が見られれば、モメンタムが銀から離れつつある早期シグナルとなり得ました。

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