BNYのジェフ・ユー氏は、2026年2月の力強い資金流入を受けて「混雑したキャリートレード」によりブラジル資産が過度にエクスポージャーを抱えていると警告し、リバランス(ポジション調整)リスクの高まりを指摘した。

    by VT Markets
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    Feb 27, 2026
    ブラジルのBRLやIBOVESPAなどの資産は2026年2月に強い資金流入が見られ、全体のポジションは過度に積み上がった状態でした。高い実質金利と堅調な債券リターンがより多くの資本を呼び込み、株式と債券の双方でリバランスリスクが高まっていました。 BRLは2月にiFlowで最も買われた新興国通貨でした。IBOVESPAは2月末時点で年初来25%超の上昇となる見通しで、ブラジルの債券市場でも強いパフォーマンスが並行して見られていました。

    リバランスリスクに注目

    リバランス圧力は債券でより強いとされ、高い実質金利と中南米全体への資金流入に関連していました。コロンビアの利上げも、地域全体で引き締め政策が強まるとの見通しを押し上げた可能性がある要因として挙げられていました。 ブラジル資産への総エクスポージャーは過大とされ、保有を減らしてリバランスする可能性が高まっていました。これは為替ヘッジの拡大に代わる選択肢として提示されていました。 BRL、ZAR、MXNはヘッジフローの影響を受けやすい通貨として挙げられ、ブラジルは資産削減の可能性にも直面していました。Selicは名目ベースですでに引き締め的であるため、政治リスクによってより速いペースでの利上げ余地は限定的だとされていました。 この2月、ブラジル資産へ急激な資金流入が起き、IBOVESPAは年初来25%超上昇していました。これによりBRLは今月の新興国通貨の中でも最も高いパフォーマンスの一つになっていました。しかし現在、これらのポジションは過度に積み上がっているように見え、取引は非常に混み合った状態になっていました。

    混み合った取引に対するヘッジ案

    魅力は明確で、Selic金利は引き締め的な11.75%に据え置かれており、世界でも最高水準の実質利回りの一部を提供していました。しかし、この成功によって大手機関投資家はブラジルをオーバーウェイトにしており、ポートフォリオをリバランスするために資産売却を迫られることになっていました。これが今後数週間で急激な反転を引き起こす可能性がありました。 このリバランスリスクを踏まえると、下落に備えたプロテクションの購入を検討すべきでした。IBOVESPA、またはEWZのような関連ETFのプットオプションを購入することで、株式市場の調整に対するヘッジになっていました。同様に、USD/BRL為替レートのコールオプションを購入すれば、レアルがこの水準から下落した場合に利益となっていました。 2013年のテーパータントラムを、2025年の視点から振り返るだけでも、この種の状況がいかに早く解消され得るかが分かっていました。グローバルなセンチメントが変化すると、BRLのように混み合ったキャリートレードは流出の最初の対象になりがちでした。この歴史的前例は、反転が迅速かつ深刻になり得ることを示唆していました。

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