Fed Policy Expectations
市場はFRBが3月と4月の会合で金利を据え置くと見込んでいました。一方で年末までにおよそ50bpの利下げが織り込まれていました。CME FedWatchでは、6月利下げの確率は約40%で、1週間前の約50%から低下していました。7月については約65%が織り込まれていました。 スイスでは、ZEWサーベイの期待指数が2月に前月の-4.7から9.8へ上昇していました。SNBのマルティン・シュレーゲル総裁は、数カ月にわたりマイナスインフレとなる可能性があると述べ、今後の四半期でインフレが上昇すると見込んでいました。加えて、SNBは為替市場への介入を行う用意があると述べていました。 水曜日は重要な米国指標の発表予定がなく、同日後半のFRB関係者の発言に注目が集まっていました。その後、金曜日に発表される米国PPIとスイスの第4四半期GDP報告へと関心が移っていました。 2025年初頭を振り返ると、USD/CHFが0.7750近辺で取引されていた時期に、市場はFRBの政策をめぐって議論していました。現在、同ペアが0.8950近辺で底堅く推移していることから、その後の政策の乖離が支配的なテーマであったことが明確でした。SNBが2025年後半に2度利下げを実施した一方、FRBが据え置いたことで、金利差は大幅に拡大していました。Policy Divergence And Market Implications
2025年初頭にFRB関係者が示していた粘着的なインフレへの懸念は先見的であり、コアインフレは目標を頑固に上回ったままでした。最新の2026年1月CPIでは前年比2.9%の上昇が示されており、FRBは当面、政策金利を4.75～5.00%の範囲で維持すると見込まれていました。これは、1年前に大幅な緩和が織り込まれていた市場想定とは対照的でした。 一方で、SNBが昨年言及していたマイナスインフレの可能性は、デフレ・スパイラルを回避するための断固たる対応へとつながっていました。スイスのインフレ率は現在1.3%と落ち着いた水準で推移しており、中央銀行が現行の政策金利1.00%を引き上げ方向へ戻す理由はありませんでした。昨年触れられていたとおり、SNBが為替市場に介入する用意があることは、フラン高を抑える重要な要因であり続けていました。 デリバティブ取引者にとっては、この環境はプラスのキャリーが得られるという点だけでもUSD/CHFのロングが魅力的でした。金利差が有利に働く中でプレミアムを獲得するため、アウト・オブ・ザ・マネーのCHFコールオプション（USD/CHFのプットオプションに相当）を売るといった戦略を検討すべきでした。2025年に懸念材料であった米国通商政策に関連する「構造的逆風」は、関税交渉が継続してボラティリティを生む形で現実化しており、プレミアム売り戦略はいっそう魅力的になっていました。 今後数週間では、インフレの粘着性を示すさらなる兆候を探るため、次回の米国生産者物価指数（PPI）の発表を注視していくことになっていました。さらに、スイスの2025年第4四半期のGDP確報値が来週発表され、弱い結果となればSNBのハト派姿勢を補強することになっていました。この政策乖離を裏付けるデータが出れば、同ペアの追加的な支援材料となる可能性が高かったでした。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
