USD/JPYは、アメリカと日本の金利スプレッドとの歴史的な関係から切り離されていることが示されています。これは、日本特有のリスクによって相関関係がマイナスになっているためです。新しい政権下での潜在的な財政問題は、金利差が縮小しても円を弱い状態に保つかもしれません。 USD/JPYと米国-日本の金利スプレッドには構造的なシフトが見られています。この通貨ペアは、短期的な公正価値モデルの重要な要素として、特に2年スプレッドに基づく米国と日本の金利差に従ってきました。このモデルは、暗黙的なボラティリティやリスクリバーサル、その他のマクロ経済要因も考慮しています。

スポットレートと公正価値の乖離

10月以降、回帰モデルはスポットレートと公正価値との間に持続的な乖離があることを示しています。この変化は、USD/JPYのリターンと米国-日本の金利スプレッドとの間の相関関係が急激に低下したことと一致しています。2025年10月以前には、12週間の移動相関が+0.43を平均し、2月には0.91に達しましたが、2025年10月以降は-0.07に低下し、8週間連続でマイナスとなっています。 これは、USD/JPYの動きが米国の金利ダイナミクスよりも日本に特有のリスク要因によってより影響を受けていることを示唆しています。高市早苗首相と拡大予算によって影響を受ける財政的不確実性は、金利スプレッドがさらに縮小しても円が弱いままであることを意味するかもしれません。 USD/JPYと米国-日本間の金利差との間の歴史的なリンクは崩壊していることが確認されています。この通貨ペアは、米国の金融政策よりも日本特有のリスクによってより多く駆動されている状況です。従来のモデルは、金利スプレッドに大きく依存していたため、現在の環境では信頼できないことが証明されています。 数字はこの変化を確認しており、USD/JPYと10年利回りスプレッドとの相関は、2025年10月以降8週間連続でマイナスとなっています。これは、年初よりも大きな変化で、相関は強くプラスで、2月には+0.91に達していました。この統計的な乖離は、マーケットの行動における根本的な変化を示しています。

新政権下の財政的不確実性

このデカップリングは、高市早苗首相の新政権下での財政的不確実性に起因しているように見えます。予想よりも大きな¥29.1兆円の補正予算の最近の承認は、日本の財政健全性に対する懸念を呼び起こし、10年JGBの利回りを1.15%に押し上げました。この国内の圧力が、米国連邦準備制度が11月の会合で潜在的な一時停止を示唆したとしても、円を弱い状態に保っています。 2022年と2023年の状況がどれほど異なっていたかを思い出します。主な動因は金利差の拡大であり、これがUSD/JPYを数十年ぶりの高値に押し上げていました。米国の高い金利が円に対して強いドルを意味するというその明確な関係はもはや成り立っていません。中央銀行を単に観察するという古い方法論は、もはや無効です。 要点 – USD/JPYは、日本特有のリスクによる影響を受けやすくなっていることがわかりました。 – 財政的不確実性の高まりが、円の弱さを長引かせる可能性があります。 – 従来のモデルは、金利スプレッドに依存していたため、現在の状況ではあまり信頼できないことが確認されています。 – 新政権下での財政政策が市場に与える影響を考慮する必要があります。

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