中国人民銀行（PBoC）は、通貨の国際化を促進するために人民元の徐々の上昇を目指しています。しかし、同時に中国の輸出競争力を維持することも求めており、人民元は8月下旬以降、ドルに対して7.10から7.15の間で安定しています。 人民元は4月に7.35から上昇しましたが、その要因としては米中の関税休戦や株式市場の上昇による資本流入があります。上海・深セン CSI300指数は4月以来30％上昇しており、今年の最初の10か月で中国の貿易黒字は9650億ドルに達し、昨年から22％増加しています。

潜在的な課題が残る

現在の人民元に対する支持があるものの、潜在的な課題が残っています。経済の基本的な要素が弱まれば、中国の金融市場への資本流入が減少する可能性があり、輸出の勢いが弱まっている兆候も見られます。PMI新規輸出受注は減少し、10月を通じて非米国市場への輸出成長も鈍化しています。 中国人民銀行は、国際的な地位を高めるために通貨の強化を支持しているようですが、輸出競争力を保護するために急激な動きを防ぐでしょう。この見方は、米連邦準備制度理事会が2026年上半期に金利を引き下げ始めるという幅広い市場の期待によって強化されています。 人民元の強さは、中国の株式市場への大規模な資本流入に支えられています。最近のデータによれば、ストックコネクトプログラムを通じた中国A株への外国資金の純流入は10月に6か月ぶりの高水準に達し、CSI300指数は4,200以上で堅調です。さらに、今年の最初の10か月で中国の貿易黒字は驚異的な9650億ドルに達しており、これは2023年に記録された8230億ドルの年間総額をすでに超えています。

戦略とリスク

このような緩やかで管理された上昇の背景を考慮すると、デリバティブトレーダーはUSD/CNY為替レートの徐々の低下から利益を得る戦略を検討するべきです。USD/CNYのアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売ることは魅力的な方法であり、人民銀行の日々のフィキシングが7.10を一貫して下回ることはドルの強さに制限があることを示唆しています。通貨の管理された特性は、実現ボラティリティが抑制される可能性が高く、自社購入よりもオプション売り戦略を優先することを意味しています。 ただし、この流れを逆転させる逆風に注意する必要があります。最新の財新製造業PMIは10月に49.8に低下し、新規輸出受注サブインデックスはさらに48.5に落ち込み、外国需要の縮小が始まりつつあることを示しています。資本流入が逆転したり、企業の収益性が低下したりする兆しが見られれば、人民元は迅速に損なわれる可能性があります。 したがって、人民元の強化を見込むことが我々の主な戦略である一方で、逆転の可能性に対するヘッジを行うことが賢明です。安価で遠いアウト・オブ・ザ・マネーのUSD/CNYのコールオプションを購入することで、輸出モメンタムの鈍化や投資家のセンチメントの変化がこの通貨ペアの予期しない急上昇を引き起こす場合に対する保護が得られます。これは、突然の政策変更や中国の経済データの悪化のリスクを管理するための低コストの方法を提供します。

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