ポンド・スターリングは最近、G10通貨の中で最もパフォーマンスが悪いものでしたが、回復の後、最も悪い通貨の3位で終わりました。この動きは、財務大臣リーヴズの演説に続いて起こり、厳しい財政措置を示唆し、選挙公約に反して潜在的な増税を暗示しました。2年物ギルトの利回りは最初に5bps低下しましたが、これに反応していました。 金融市場はリーヴズの演説を、より大きな増税の可能性を示唆するものとして捉えたことが懸念されています。彼女の「より強靭な公的財政を構築する」という発言や、昨年のGBP 10bnを超える財政バッファーの増加を提案したことがそれを悪化させました。ギルトは、リーヴズがインフレを抑制し、英国の生活費を軽減することに焦点を当てたことで好調でした。

期待の設定

この演説のタイミングは、一部の人々によって予算日を超えるための低い期待を設定するものと解釈されています。一方で、レゾリューションファウンデーションによる予算前の分析は、財政の穴はGBP 14bnに達する可能性があり、以前の推定額GBP 25-40bnよりも小さいことを示唆しています。もし正しいならば、選挙公約を侵さずに財政的余裕を増やすことが可能です。イングランド銀行は、予算の不確実性と入ってくるデータを考慮して、利下げを控えることが期待されています。これらの発展にもかかわらず、ポンドは予算の期待の中でパフォーマンスが低下することが予想され、30%の利下げの可能性があります。 財務大臣の昨日の演説に基づいて、ポンド・スターリングは近い将来において脆弱であると見ています。市場は、今後の予算における大幅な増税のリスクを織り込んでおり、GBP/USDを1.2200の水準に押し上げています。これは主要な通貨に対してポンドの短期的な弱気なバイアスを生み出します。 デリバティブトレーダーにとっては、予算を前にしたこの高まる不確実性は、暗示ボラティリティの上昇を示唆しています。私たちは、GBP/USDのストラドルを購入するなど、価格変動から利益を得る戦略が効果的であると考えています。これは、予算が驚くほどソフトな結果をもたらし、安心感のある反発を引き起こす場合でも、市場の最悪の恐れを確認し、更なる売りが発生する場合でも、トレーダーが利益を得ることを可能にします。

財政規律のコミットメント

私たちは、財務大臣の厳しい発言が、2022年の「ミニ予算」後の市場混乱への直接的な対応であると考えています。「強靭な公的財政を構築する」ことに焦点を当てることは、あのギルト市場の危機の再発を避けるための意図的な信号です。この財政規律へのコミットメントは、短期的には痛みを伴うものですが、長期的な投資家に安心感を与えることを目的としています。 背景は厳しく、最近のデータでは、英国のインフレ率が10月に2.4%に留まっており、Q3のGDPが0.1%減少したことが示されています。この成長の鈍化と持続的なインフレの組み合わせは、イングランド銀行の今後の道筋を複雑にします。政府は中央銀行のインフレ対策を助けるために厳しい財政統合を余儀なくされる可能性が高まります。 しかし、これは期待を管理するための政治的戦略の可能性もあります。最近、レゾリューションファウンデーションは、財政の穴はGBP 14bnに近いと推定しており、流布されているGBP 25-40bnの数字よりもかなり少ないことが示されています。もし彼らが正しければ、財務大臣は現在恐れられているものよりも厳しくない予算を提示し、ポンドに急激な安心感のある反発が生じるでしょう。 不確実性を考慮して、イングランド銀行は明日の会議で金利を据え置く可能性がほぼ確実です。市場は現在、利下げの可能性が30%しかないと示唆しており、政策立案者は何かの動きをする前に予算の全容を見たいと考えるでしょう。私たちは今、4.15%前後で推移する2年物ギルトの利回りに注目しており、将来の利下げに関するセンチメントの変化を見守っています。

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