連邦準備制度理事会の理事スティーブン・ミランは、野村リサーチフォーラムで講演を行いました。彼は、AI投資が中立金利を引き上げる可能性があること、そして最近の移民政策の変更がこの金利を急速にシフトさせていることに言及しました。 現在の連邦準備制度政策は、中立金利の低下により、実際よりも制約的であると見なされています。ミランの見解は、金利引き下げのタイミングにおいて同僚たちと異なるものであり、最終的な目標ではありません。

インフレへの楽観

ミランは、住宅関連コストの減少が予測されているため、インフレについて楽観的でした。彼は、サービスインフレの急激な減少を期待しており、政策の段階的な変更の重要性は低いと考えています。移民などの大きなショックが政策に影響を与えると信じています。 データは、主要な輸入商品に価格上昇が見られないため、関税がインフレを押し上げているとは示していません。米国の商品のインフレ率は、世界の他の国々と一致しています。 米ドル（USD）は、世界で最も取引されている通貨であり、2022年の日々の取引量は平均6.6兆ドルで、世界の外国為替取引の88％以上を占めています。連邦準備制度の量的緩和は通常、米ドルを弱くする結果となり、量的引き締めはその逆の効果をもたらします。 現在の政策がすでにかなり引き締まっているという明確な信号が連邦準備制度の理事から発信されており、主に中立金利が低下している可能性があるためです。これは、連邦準備制度が現在の市場の価格設定よりも金利引き下げに近い可能性があることを示唆しています。この見解は、特に住宅コストの減少からくるインフレに対する楽観的な見通しに基づいています。

米ドルへの影響

この見解は最近のデータによって強化されており、2025年9月の消費者物価指数は、住居費が前年同月比で3.5%上昇と、2023年初頭以来の最も緩やかなペースを示しました。これは、サービスインフレの実質的な減少が近いことを支持しています。2025年8月の最新のPCEインフレが2.4%であったことを考えると、連邦準備制度の2%目標に向かう明確な傾向が見られます。 取引の観点から、これは機会を生み出します。現在、フェドファンド先物は2025年12月の会議までに金利引き下げの可能性を20%しか見込んでいません。ハト派的なサプライズがあれば、固定収入派生商品において上昇を引き起こし、SOFRや国債先物でのロングポジションが有利な可能性があります。段階的なペースを超えて迅速に動く可能性についてのコメントは、今後数週間での急激な再評価の可能性を高めます。 この見通しは、過去1年のほとんどに強かった米ドルにも直接的な影響を及ぼします。連邦準備制度の予想外に速い緩和方向への転換は、106.00水準で取引されているドル指数（DXY）に圧力をかけるでしょう。ドルが弱くなることを賭けたオプション戦略、例えば他の主要通貨に対してUSDのプットオプションを購入することを考慮すべきです。 ただし、特に住宅に関するデータリリースを非常に注意深く見守る必要があります。2025年10月と11月のインフレデータが予想以上に高くなると、全体の見解が脆弱になる可能性があります。2022-2023年の歴史的な引き締めサイクルは、連邦準備制度が頑固なインフレにどれほど迅速に反応するかを示しました。

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