AIブームは、予想される将来のキャッシュフローを用いて今日のインフラを資金提供する金融シナリオへと移行しました。最初は大企業が利益を再投資する形で駆動されていましたが、Oracleが500%の負債対株式比率で多額の借入れを採用したことで、状況は変わりました。業界は年間5000億ドルの資本支出を必要としており、AIの取り組みを資金提供するために負債への依存が高まっています。

ベンチャー・クレジット・ブーム

かつてのベンチャーキャピタルは、現在ではベンチャークレジットと呼ばれ、銀行やプライベートファンドがこの動きを資金提供しています。推計によると、2028年までに世界のデータセンターに約3兆ドルが投資される見込みで、その半分は内部資金によって賄われていません。このため、1.5兆ドルのギャップが生まれ、プライベートクレジットや「AIインフラボンド」が利回りを求める機関に販売されています。 AI関連企業は現在、米国の投資適格債券インデックスの14%を占めており、銀行セクターを上回っています。しかし、これらの企業は銀行と同様の資本力や規制を欠いており、クレジット市場の脆弱性を露呈しています。AI技術は膨大な電力を必要とし、資本ニーズは年間5000億ドルに達します。もし何らかの技術革新が現在のインフラに影響を与えれば、株式バブルは崩壊し、関連する負債に影響を及ぼすリスクがあります。 AIは石油のような産業商品と比較して高価になっており、自らを支える能力はありません。クレジット市場は、実際のAI収益ではなく予測に基づいた投資によって希望を支えています。この時代には、AIが負債と関連しており、大規模な借入が楽観的な進展を支えています。しかし、顕著な生産性の成長がなければ、セクターは真の革新を促進するのではなく資産を膨張させる危険があります。AIの可能性を探求するために必要な負債が経済的に持続可能であるかどうかは、依然として疑問です。 市場は、AIブームの真の裂け目を誤って評価しているように見え、私たちの考えではその根本的な問題は株式の評価ではなく、クレジット市場にあります。膨大な量の負債が、実現まで数年かかる収益予測に基づいてインフラの構築に使われています。これにより、認識されているリスクとシステム内の実際のレバレッジの間に大きな乖離が生まれています。

将来のクレジットイベント

私たちは、2025年10月初めの時点でこの complacency をリアルタイムで目撃しています。今年、いくつかの主要データセンターオペレーターやAI関連ハードウェア企業のクレジットデフォルトスワップスプレッドはほとんど拡大しておらず、セクター特化型債券発行は年間4500億ドルの記録を達成しています。これは、市場がこれらの企業を低リスクの産業巨人として評価していることを示唆しています。 デリバティブトレーダーにとって、これは将来のクレジットイベントに対する保護を購入すること指し示しています。最も直接的な手法は、AI供給チェーンの最もレバレッジされたプレーヤーに対して、長期のクレジットデフォルトスワップ（CDS）を購入することです。一部の企業が数年前のOracleの手法を参考にし、負債で数十年にわたる大規模なエネルギーとインフラプロジェクトを資金調達していることに注目しています。 より広範で流動的な戦略は、投資適格およびハイイールドのコーポレートボンドETFに対するプットオプションを購入することです。AI関連の技術的負債は現在、米国の投資適格インデックスの14%を超える状況であり、これは銀行セクター全体を超えた集中を示しています。AIの収益性に対する再評価は、クレジットスプレッドの急激な拡大を引き起こし、これらのファンドの価値に直接影響を及ぼす可能性があります。 このクレジットの脆弱性は最終的に株式市場にも波及し、単なる評価の修正以上に劇的な形で現れるだろうと考えられています。主要なハイパースケーラーやナスダック100インデックスに対する長期的なプットオプションは、このテールリスクに備える効果的な方法となるでしょう。トリガーは、エネルギー使用に対する規制の厳格化から、数十億ドルのGPUインフラを一夜にして陳腐化させる技術的飛躍に至るまで、何であってもよいのです。

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