連邦準備制度理事会のメンバーであるミシェル・ボウマンは、現在の金利の妥当性について懸念を表明し、最近の給与修正が金利引き下げの必要性を示唆していると述べました。インフレが2%の目標を上回っているにもかかわらず、彼女は人口成長の鈍化と高齢化する人口が中立金利に与える長期的な影響を強調しました。 ボウマンは、連邦準備制度の政治的な圧力からの独立性の重要性を強調しました。彼女は、現在のデータ依存からのシフトが、将来の経済状況に対処するために連邦準備制度をより良い位置に置くことができると、前向きな金融政策のアプローチを提唱しました。

連邦準備制度のバランスシート戦略

連邦準備制度のバランスシートは小さくすべきであり、短期国債とTreasuriesだけを保有することに重点を置くことが提案されています。この報告書は、準備金の水準を低下させることの潜在的な利点を強調し、銀行の流動性管理を向上させる可能性があるとしています。 緊急融資施設は例外的な状況のために残すべきであるという見解が追加されました。強化された補完的レバレッジ比率の改革が常設レポファシリティの問題に対処できる可能性がある一方で、労働市場リスクが現在は雇用市場の懸念を上回っていると指摘されています。ボウマンは中立金利が現在はパンデミック前の水準よりも高く、中央値で3%と見積もられていると述べました。 連邦準備制度の内部からの重要なシフトが見られ、金利引き下げへの移行が近づいていることを示唆しています。連邦準備制度はすでに「曲線の後ろにいる」とされており、この感情は今後数週間でイールドカーブの前方部分を低下させる可能性が高いとされています。現在のフェデラルファンズレートは5.00%であり、デリバティブ市場は2025年末前に金利引き下げの確率が高まってきました。 この見解は、最近の経済データ、特に最終的な雇用報告で見られた給与の下方修正によって強化されています。2025年9月初旬の報告書は、前の2ヶ月間の修正を合計120,000件の雇用減少とし、市場が疑っていた明確な冷却傾向を確認しました。連邦準備制度がこの弱まる労働市場に対して積極的に行動することを期待すべきであり、遅延するインフレ指標が目標に達するのを待つべきではありません。

金利ボラティリティへの影響

これはイールドカーブのスティープナー取引の設定を生み出します。金利引き下げの見通しは短期金利を安定させますが、モーゲージ担保証券（MBS）を積極的に売却する圧力が長期金利を押し上げることになります。このダイナミクスは、金利引き下げによって金融政策が緩和される一方で、バランスシートによって引き締められるというものであり、2年物と10年物国債の利回りの拡大によって利益を得る取引を示唆しています。 高齢化社会のような長期的な構造要因に焦点を当てることで、8月のコアPCEインフレがまだ2.8%であることを過度に心配する必要はないと考えられます。連邦準備制度は、急激な経済後退を避けるために、インフレが2%の目標をわずかに上回ることを許容する意向があるようです。これは、2019年の利上げから利下げへの政策転換の際に見られたプレイブックです。 金利に対する徐々のアプローチとバランスシートの積極的な管理に関する連邦準備制度の内部的な議論は、重大な政策の不確実性を導入します。この環境は金利ボラティリティが高まるのに適しています。このため、SOFR先物や債券のオプション購入など、これに利益をもたらす戦略を考慮すべきです。失業保険申請件数や製造業調査などの新しいデータに対する市場の感受性が高まるでしょう。 したがって、私たちのポジショニングは短期金利を低く保ちながら、長期の金利には注意を払うべきであると考えています。連邦準備制度の利下げに賭けたオプション戦略は、より魅力的になったが、バランスシートに対するハト派の姿勢は、すべての債券を単純にロングすることがリスクであることを意味しています。特にモーゲージ市場における市場のストレスの兆候を監視する必要があります。アクティブなMBS売却が政策の重要な変更となるためです。

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