ゴールドマン・サックスは、今年の関税の引き上げが主に法的権限に基づいており、裁判所が覆す可能性があると示唆しました。トランプ政権は、保護主義的な試みを維持するために他の手段を使用するかもしれません。 国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく関税は、今年の米国の関税率の11パーセントポイントのうち8ポイントを占めています。もし裁判所がこの措置を拒否する場合、政権は他の法的手段を用いるかもしれません。

関税のための法的代替手段

1つの可能性は、7ヶ月間最大15%の関税を認めるセクション122です。もう1つは、2018年から2019年にかけて中国に対してすでに使用されたセクション301であり、国別の課税を可能にします。しかし、すべてのパートナーに対して301調査を開始することは複雑であり、最高裁がIEEPAに基づく関税を無効にすると、小規模経済国が除外される可能性があります。 その場合、政権はセクター別の関税により重点を置くかもしれません。ゴールドマンは、これらが今後18ヶ月でさらなる関税引き上げを主に引き起こすと推測しており、年の初めから実効関税率を約17パーセントポイント引き上げる可能性があります。 私たちにとっての核心的な問題は、関税が持続するかどうかではなく、どのように適用されるのかであり、これは大きな不確実性を生み出しています。先月、D.C.巡回区控訴裁判所がIEEPAの使用に関する迅速な議論を聞くことを決定したことは、今後数週間の明確なイベントリスクを生み出しました。この法的な曖昧さは、市場のボラティリティが過小評価されていることを示唆しており、鋭く予測できない動きに備える必要があります。 このような背景から、広範な指数に対して確固たる方向性の賭けを行うのではなく、デリバティブを通じてボラティリティを購入することを検討すべきです。CBOEボラティリティ指数（VIX）は、すでに夏の低水準から約21.5に上昇しており、さらなる上昇が見込まれます。VIXコールの購入や主要ETFに対するオプションスプレッドの実施は、突発的な政策の変化や裁判所の判決に対するコスト効率の良いヘッジとなります。

セクター別の影響に注目する

セクター別関税への移行の可能性は、私たちの焦点を全体の市場から特定の産業に移すことを意味します。自動車や産業セクターでは、鋼材のような原材料の先物契約が8月の関税発表以来8%以上上昇しているのをすでに見ています。私たちは、ボラティリティのポケットを分離して取引するためにデリバティブを使用できます。例えば、影響を受ける多国籍製造業者のプットを購入し、同時に恩恵を受ける可能性のある国内中心の企業のプットを売却することが考えられます。 通貨市場、特に主要な米国の貿易相手国の市場は、重要な戦場となるでしょう。次の四半期におけるUSD/MXNおよびUSD/CNHオプションのインプライド・ボラティリティは大きく拡大しており、2018年から2019年の期間に見られた類似の不安を反映しています。新しい関税発表の前に、急激な通貨変動から利益を得るポジションを確立することは賢明です。 関税のための法的メカニズム、セクション122またはセクション301のいずれも、私たちが注意深く監視しなければならない異なるタイムラインと影響を生み出します。例えば、セクション122の7ヶ月の制限は、よりオープンエンドのセクション301の調査とは異なる取引ホライズンを意味します。このため、特定の発表日や法的期限の周辺で取引するために、短期オプションを優先すべきです。

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