経済成長の減速 金融政策は依然として引き締め的であるが、昨年よりも中立に近い状態である。インフレに対するリスクは上向きであり、雇用に対するリスクは下向きであるため、慎重な政策アプローチが必要である。連邦準備制度の改訂されたフレームワークは、2025年に更新され、ゼロ下限に関する特定の言語を削除し、柔軟なインフレ目標の採用を受け入れている。 連邦準備制度は適応性へのコミットメントを維持しており、長期的なインフレ期待をしっかりと確保し、インフレと雇用目標が一致しない場合はバランスの取れたアプローチを保証している。彼らの戦略は、透明性と説明責任を伴いながら、最大雇用と2%のインフレ目標の達成である。 市場のボラティリティの先行き 連邦準備制度は、成長の鈍化と持続的なインフレの間に挟まれており、重大な不確実性を生み出しているというメッセージがある。このデータ依存の「慎重に進む」という姿勢は、高い市場ボラティリティの期間が迫っていることを示唆している。我々は、9月の雇用報告を前に、S&P 500のVIXコールスプレッドやストラドルを購入することでこの状況に備えることが賢明であると考えている。VIXはすでに19近くに上昇しているためである。 新しい政策フレームワークは、多くの人々が期待していた迅速な利下げへの移行のアイデアを実質的に棚上げしている。コアPCEインフレが2.9%で横ばいであり、新たな関税圧力があるため、政策緩和のハードルは現在はるかに高くなっている。結果として、イールドカーブはさらにフラット化すると予想されており、最近-15ベーシスポイントに低下した2年-10年国債スプレッドは、その逆転がさらに深まる可能性が高い。 関税が一時的な価格の上昇以上のものをもたらすリスクが過小評価されている。連邦準備制度は、これが持続的なインフレになることを許可しないと言っているが、我々は市場ベースのインフレ期待への上向き圧力を見ている。たとえば、5年ブレークイーブンレートは、関税ニュース以来すでに10ベーシスポイント上昇して2.4%となっており、予想以上のインフレに対する保護を提供するデリバティブの価値が高まっていることを示唆している。 給与成長が月あたりわずか35,000にまで崩壊し、2025年上半期のGDPが1.2%に減速しているため、経済に対する下方リスクが現在の主要な懸念事項となっている。この環境は、強力な経済成長に依存する循環セクターには不利である。そのため、我々は、前回の決算サイクルでパフォーマンスが低下した産業および消費者 discretionary インデックスに対する下方エクスポージャーを得るためにオプションを利用している。 連邦準備制度の更新されたフレームワークは、雇用に関する「短期的な不足」という穏健な言語を削除し、失業率が4.2%に達しても政策を引き締め続けるための余地を与えている。彼らは、賃金成長がインフレ目標を脅かす場合に事前の行動のオプションを明示的に復活させている。これは、中央銀行が以前の2020年のガイダンスの下であったよりも、より多くの経済的痛みを容認するだろうという我々の見解を強化している。

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