香港金融管理局（HKMA）は最近、香港ドル（HKD）を支援するために米ドルを売却し、外国為替市場に介入しました。HKDは、米ドル/香港ドルの取引バンドの上限である弱い側に位置しています。 1983年以来、HKDは連動為替相場制下で米ドルにペッグされており、米ドル1ドルに対しておおよそ7.80のレートを維持しています。7.75から7.85の取引レンジを許容し、為替レートの安定性を促進しています。

通貨ボード制度

HKMAは通貨ボード制度を用いており、発行されるすべてのHKDは米ドル準備に裏付けられています。このアプローチにより、マネタリーベースの変動が外国為替の流入や流出に直接結びついています。 HKDが7.75の強い側に近づくと、介入メカニズムが発動します。HKMAはHKDを売却し、米ドルを購入して流動性を追加します。HKDが7.85の弱い側に近づくと、その逆が行われます—HKDを買い、米ドルを売却して流動性を減少させます。この行動は、HKDを指定された範囲内に保つのに役立ちます。 香港ドルは再び米ドルに対して許可された取引バンドの弱い側7.85に迫っています。これにより、HKMAは香港ドルを購入し、地元の金融状況を引き締めています。このパターンは慣れたものであり、中央銀行のペッグに対するコミットメントは疑問視されていません。 この介入は直接的に都市の銀行システムから現金を吸い上げ、金利を引き上げて資本を呼び戻す必要があります。1か月のHIBORは2025年8月初旬にすでに5.75%に達しており、今年の最高水準です。これは、大陸の経済的不確実性に関連する資本流出が続いているためです。HKMAがペッグを守る必要がある限り、我々はこの金利上昇圧力が続くと予想しています。

デリバティブトレーダーの機会

デリバティブトレーダーにとって、最も直接的な戦略は、今後数週間で香港の金利が上昇することを期待することです。これは、HIBOR先物を購入したり、固定金利を支払う金利スワップに入ったりすることで表現できます。この戦略は、HKMAが通貨ペッグを守ることによるメカニズム効果に賭けるものです。 この正確なシナリオは、2022年と2023年に米国連邦準備制度の利上げサイクル中に繰り返し展開されました。その当時、HKMAの介入は常にHIBORの急激な上昇を引き起こしました。現在の状況は、その確立されたメカニズムの単なる再現に過ぎません。 これらの上昇する地元の借入コストは、香港の株式市場にとってネガティブな信号です。ハンセン指数は今四半期ですでに苦戦しており、流動性が引き締まることで企業の収益や不動産の評価にさらなる圧力がかかるでしょう。我々は、2025年7月末以降に指数が4％下落したことにこれが反映されているのを見ています。 これは香港株に対して慎重または弱気の姿勢を示しています。トレーダーはハンセン指数のプットオプションを購入したり、指数先物を売却したりして、潜在的な下落に対するヘッジや利益を得ることができます。これらのポジションは、金融状況の引き締まりが市場に重くのしかかり続ける場合に価値を増します。 通貨がバンドの端にある間、ペッグが破綻することに賭けることは推奨される取引ではありません。HKMAの莫大な外貨準備（最新の報告では4150億ドルを超えている）と、その成功した防衛の歴史は、これが極めて難しいことを示しています。代わりに、オプションを通じてUSD/HKDのボラティリティを売却することがより良い戦略かもしれません。中央銀行の行動は為替レートの安定を維持することを明確に目指しています。

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