中国は、政府および金融機関の債券からの利子所得に課税を開始する計画を立てており、債券市場における数十年にわたる税免除が終了することになります。この税は8月8日から施行され、発行残高で中国の債券市場の約70％に影響を及ぼします。 この政策の変更は、税引き後のリターンが減少する懸念から、固定収入ポートフォリオの迅速な見直しを引き起こしました。特に、税免除のステータスを享受していた機関投資家の間で、中国の国債および政策銀行債務への需要が減少する可能性があります。

実施の詳細

実施の詳細はまだ完全に開示されていませんが、この動きは中国が税基盤を広げることを目指す意向を示しています。アナリストは、債券に対する一般的な6％の付加価値税率が投資コストの増加を引き起こし、既存の債券と新しい債券の間の利回りギャップが約5-10ベーシスポイント広がると予測しています。 この政策がわずか4日後に始まることを考えると、中国の固定収入市場全体でのボラティリティの急増が予想されます。トレーダーは、中国国債（CGB）先物や関連のETFのオプションを購入することを検討すべきです。この戦略は、市場がこのサプライズ税を消化する際に予想される大きな価格変動から利益を得ることを可能にします。 最も直接的な反応は、債券価格が下落し、利回りが上昇することを期待することです。私たちは、中国金融先物取引所で取引されている10年CGB先物契約でショートポジションを確立することを目指すべきです。これは、新しい税が需要を減少させ、将来の政府債務発行の価値を押し下げることを予想する賭けです。

世界市場への影響

この動きは、中国の債券市場が世界で二番目に大きく、現在の総額は21兆ドルを超えているため、大規模な資本プールに影響を与えます。2025年の第2四半期の公式データによると、外国機関は約3.2兆円の中国債券を保有していることが示されています。このグループからの大規模な売却は、人民元に下押し圧力をかける可能性があります。 私たちはまた、古い債券と新しい債券の間の期待される5-10ベーシスポイントの利回りギャップを利用するために取引を構築することもできます。既存の税免除債券をロングし、新しい課税債券を追従する先物契約をショートするベーシストレードは、このスプレッドをキャプチャすることができます。これは、新しい税の非効率性を利用した古典的なアービトラージプレイです。 この状況は、2013年に見られた「テーパー・タンタム」を思い起こさせます。予想外の米連邦準備制度の発表が新興市場債券の売りを引き起こしたときです。これは国内の政策ですが、数十年にわたり税免除のステータスに依存していた投資家への衝撃は、類似のリスクオフの感情を生み出す可能性があります。その際の反応は、現在何が起こるかを知る上で有用な歴史的ガイドとして機能します。 資本流出の可能性を考慮すると、私たちは通貨市場も注視すべきです。今後数週間でオフショア人民元（CNH）が弱くなることをヘッジまたは投機するのは妥当だと思われます。USD/CNHのコールオプションや先渡契約のようなデリバティブを使用することは、この予測に対するポジショニングに効果的な方法です。 最後に、既存の債券ポートフォリオを持つ方々には、金利スワップ（IRS）を使用することが重要な防御策となります。固定金利を支払い、浮動金利を受け取るスワップに入ることで、全体的な債券利回り上昇のリスクに対してヘッジすることができます。これは、今後市場全体で発生する可能性のある再価格設定から現在の保有の価値を保護します。

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